年關將至，擬上市公司如趕場般爭先恐後地提交招股資料。明天，汕頭東風印刷股份有限公司（下稱“東風印刷”）即將接受中國證監會主板發審委的IPO審核。因服務於受管制的煙草行業，東風印刷的業績增長受到制約，近幾年凈利潤連續下降，毛利率卻較同行奇高。

　　凈利降毛利高成反差

　　>>盈利

　　招股資料顯示，東風印刷主要産品包括煙標印製産品及相關包裝材料。

　　A股市場上，東風印刷的主要競爭對手有勁嘉股份與借殼旭飛投資上市的永吉印務。在市場佔有率方面，勁嘉股份一直保持在8%左右，永吉印務不超過2%，而東風印務則一直維持在5%左右，且近年並沒有明顯改觀。但東風印刷與上述兩公司相同的主要客戶包括貴州中煙、安徽中煙、雲南中煙，而上述三客戶的銷售收入近年來一直佔東風印務收入總額的40%左右。針對這種競爭格局，大同證券IPO投資顧問劉雲峰指出，眾所週知，我國捲煙産銷量在未來較長時間內增長空間受到一定限制，一面是不見樂觀的行業環境，一面是並不突出的競爭力，東風印刷未來的成長性值得探討。

　　數據顯示，2011年1-6月、2010年、2009年、2008年（下稱“報告期內”），東風印刷分別實現凈利潤2.56億元、5.27億元、5.43億元、5.54億元。儘管東風印刷凈利潤逐年不給力，但毛利率卻一直遠遠淩駕於同行之上。招股資料顯示，上述報告期內，勁嘉股份的毛利率一直維持在40%左右，永吉印務的毛利率在45%左右。相形之下，東風印刷連年高企的高利率就顯得卓爾不群，報告期內分別高達51.13%、51.20%、53.24%、47.76%。

　　在毛利率偏高的解釋中，東風印刷否定了市場佔有率、客戶差異等的貢獻，將功勞歸於産業鏈延伸。永吉股份經營煙標印刷，唯有勁嘉股份煙標印刷産業鏈向上遊延伸，包含紙品、膜品的生産，與東風印刷相近。但産業鏈更加完善的東風印刷在降低産品成本、提高原材料利用效率、降低廢品率等方面具有明顯優勢。

　　25歲男子是第一大股東

　　>>股權

　　招股資料顯示，東風印刷的控股股東是香港東風投資，黃炳文、黃佳兒、黃曉鵬父子三人合計持有香港東風投資100%的股權，分別通過香港東風投資間接持有東風印刷19.96%、19.96%及20.57%的股權。

　　從歷史沿革來看，東風有限（東風印刷的前身）是由集體企業脫鉤改組的典型，自黃炳文及其配偶曾喜珠于2000年斬獲東風有限控股權以來，公司就完全成為黃氏一族發家致富的源泉。1986年出生的黃曉鵬，20歲便成為香港東方投資的董事，現為公司第一大股東；1980年出生的黃佳兒現任東風印刷董事長。

　　獲得控股權後，黃炳文通過多次增資終將東風有限的註冊資本擴至8000萬元，然而2006年3月，卻突然減資至2800萬元。劉雲峰指出，一般情況下，公司減資的原因不外乎入資未到位、虧損、重組等。從公開資料看，東風有限在2006年並未進行重組，前期各項出資已足額繳納，而減資原因目前仍未知。（苗慧）