業界人士認為，美國股票市場之所以穩定，就是養老金、企業年金等長期資金在股市中起著“定海神針”的作用，以防止投機資本興風作浪。但中國，應該先解決和完善股市的制度性缺陷，然後才能把這些“救命錢”搬進股市。

　　■本報記者 袁名富

　　中國股市繼續向“深淵”滑去。12月19日，股市持續大跌，創年內新低，上證綜指盤中一度下跌2.67%，跌至2164.89點。

　　最近，履新不久的中國證監會主席郭樹清在不同場合提到，鼓勵各種包括全國養老保險資金和全國住房公積金在內的長期資金進入股市。

　　證監會有關部門負責人透露，證監會正在研究鼓勵更多長期資金入市，鼓勵公募基金、養老基金、社保基金、保險公司等機構投資者協調發展。同時，證監會將與有關部門溝通對基本養老保險及全國住房公積金餘額進行合理運用的途徑，建議借鑒社保基金經驗，委託專業機構進行投資。

　　受上述利好消息的影響，上週五股市尾盤大幅拉升，上證綜指收在2224.84點，漲幅達到2.01%。

　　不過，這只是曇花一現。

　　鋻於中國股市具有“投機性”和“政策市”的特徵，諸多制度尚未完善，如何保障養老金、年金等長期資金入市後的“保險和保值”？入市後這些資金是否同樣擺脫不了 “投機的本性”？接受中國經濟時報記者採訪的多位經濟學家表示，應先把中國股市的制度完善好，然後讓這些“養命錢”進入股市；同時，證監會等相關部門也要研究這些資金入市的政策措施，打通入市渠道。

　　4萬億將入市？

　　郭樹清最近在《財經》年會上表示，我國養老金、住房公積金等規模越來越大，可以學習社保基金那樣投資股市。

　　“養老保險，我猜想大概還有2萬億元餘額，現在分散在各省，還沒有統一管理起來。像社保基金那樣，全國住房公積金累計3.9萬億元，其中有1萬多億元是貸款貸出去，餘額還有2.1萬億元。如果預算節約下來的錢也可以積累進行一個特殊的投資基金，我想這個效果對市場，對這些省份，所有的這些居民都大有好處。 ”媒體引述郭樹清的話稱。

　　證監會負責人在接受 《中國證券報》記者採訪時表示，全國基本養老保險到年底有2萬億元左右餘額，現在分佈于各省，尚無統一管理，下一步應當研究如何對其進行統一管理。同時，證監會正在研究如何對3.9萬億元全國住房公積金中約2萬億元的貸款餘額部分、對住房公積金等統籌資金進行合理運用，並就此與有關部門進行溝通。

　　此前，全國社會保障基金理事會理事長戴相龍在國際金融論壇會議上稱，截至去年年底，由地方政府統籌的養老金歷年滾存結余1.5萬億元，今年可能達到1.8萬億元，這筆資金過去主要存放在財政賬戶，扣除通貨膨脹後，10年回報為負。而全國社保基金區別於地方養老金，目前總額約9000億元，可以投資資本市場。

　　引入股市“定海神針”

　　約4萬億元規模的龐大資金入市，引發了業內人士和市場的熱議和猜想。

　　“這麼大規模的資金進入股市，對股市繁榮和發展來講，肯定是件大好事，值得去做。在美國，投資資本市場是養老金實現長期穩定收益的重要方式，資本市場投資收益已經成為世界各國養老金收益的主要來源。”長期研究美國金融市場且在國內頗有知名度的金融律師、大成律師事務所高級合夥人肖金泉對本報記者説，“美國股票市場之所以穩定，就是養老金、企業年金等長期資金在股市中起著 ‘定海神針’的作用，防止投機資本興風作浪。 ”

　　至於這些資金該如何入市？他告訴記者，“一方面可以對全國社保基金的運作模式進行研究，其十年的運作提供了很好的經驗和啟示；另一方面，可以借鑒美國的‘401K計劃’，搞一個中國版‘401K計劃’，推動養老金入市，並做大做強。 ”

　　證監會負責人在接受媒體採訪時也稱，如果全國其他各類統籌資金都能借鑒社保基金的做法，對國家、對相關機構和對普通公民都大有好處。其中最值得借鑒的是，社保基金委託專業投資機構進行投資，獲得了較高的收益水平。

　　據了解，目前全國社保基金的投資採用“社保理事會直接投資”和“委託專業機構投資管理人獨立賬戶管理”相結合的方式，2000年到2010年，其年均投資收益率為9.17%，累計實現投資收益2771.7億元。

　　據媒體引述證監會有關部門負責人透露出來的消息，針對全國基本養老保險基金，證監會正在研究我國多層次養老體系當中，養老保險的規則制度體系借鑒 “401k條款”的可行性，同時與有關部門溝通，考慮通過選拔專業機構進行管理，幫助養老金獲取較好的投資收益。

　　上述負責人同時指出，基金公司已成為國內理財市場的主力軍。截至11月底，國內共有基金公司68家，管理資産總額近3萬億元。公募基金的優勢在於透明、有嚴格的投資限制、分散化投資、嚴格的估值等，體現出較強的投資管理能力；養老資金、住房公積金更看重長期穩定收益，公募基金基本上能夠戰勝市場基準收益。從長期來看，證監會研究了運作滿9年的16家基金，(其中14家偏股型基金)。儘管市場波動較大，這14家基金平均年收益達到17.6%，另外兩家債券型基金年均收益率為9.25%。目前，證監會正在研究鼓勵更多長期資金入市，未來監管部門還會引導風險投資、私募股權基金陽光化的相關運作，鼓勵公募基金、養老基金、社保基金、保險公司等機構投資者協調發展。

　　戴相龍表示，養老金入市是大趨勢，可能委託社保基金管理，也可能成立專職的具備獨立法人地位的投資機構管理。目前主管部門正在討論具體管理形式。養老金投資資本市場是國際通行做法，養老金入市不等於“托市”，全國社保基金的投資完全是自主決策。

　　“養命錢”不能用來“托市”

　　針對全國養老保險金等長期資金的入市，一些市場人士和專家學者也表示了一些擔憂。

　　北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐與銀河證券首席經濟學家左曉蕾表達了同樣的觀點：這事值得去推動，但首先應該解決和完善中國股市的制度性缺陷，然後才能把這些“救命錢”搬進股市。

　　“從穩定市場、增加資金來説，這是很好的政策，但還有很多的程序等方面的問題要注意。”曹鳳岐表示，“一是養老金、住房公積金這類長期資金到底有多少？二是4萬億這麼大規模的資金入市的程序是怎樣的，入市資金比例是多少等都需要明確；三是靠這個來救市，也不會立竿見影，不能用它來救市和托市，因為這些資金是長期資金。 ”

　　左曉蕾在接受本報記者採訪時也表示了她的憂慮，中國的股市是投機市場，用這些資金去托市的話，完全是錯誤的思路。

　　“這是我們的養命錢，思路要對，不能用這個去托市。首先要把股市做好，讓這些進去的錢得到更大程度的增值。把這些資金弄進來，靠資金推動股市的思路是不對的，資金推動的就是投機。 ”左曉蕾説。

　　她認為，現在更重要的是怎麼讓上市公司做好，能夠分紅，帶來長期的增長價值。不能盯著股票指數，這是鼓勵投機的做法。“股市本身沒做好的話，不要忽悠這些資金進來，怎樣完善上市公司治理制度，把上市公司做好，投資者用腳投票，一定要強迫上市公司分紅，強迫他們把公司做好。 ”她説。

　　當然，左曉蕾認為，證監會研究長期資金入市，不是在托市，而是在完善制度。“有些資金過去是不允許投資高風險市場的，怎樣完善這個制度，使得這些資金有保障。有投資機會，而不至於有損失。證監會是為這些長期資金找投資出路，制定一些制度和規則，允許他們進入投資市場。 ”她説。

　　申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明認為，郭樹清的建議很難實行，因為社保基金與養老保險、住房公積金在久期或者説持續期，以及安全性上存在較大差異。

　　此外，桂浩明表示，社保有很長的久期管理，公積金的久期管理並不是很長，使用率是很高的，能夠進入股市很有想象力；養老保險久期不會長，但養老保險更強調安全性。

　　曹鳳岐認為，我國資本市場最突出的問題是制度缺陷，要保障這些“養命錢”能夠保值和增值，必須要解決股市上的制度問題。

　　一是初始功能定位和制度設計錯誤。 “資本市場是長期投資市場，但我們把它定位為融資市場，導致許多企業只融資卻不回報投資者。此外當初規定國有股必須絕對控股或至少相對控股，留下了一股獨大的後遺症，雖然進行了股權分置改革，但國有股解禁至今還困擾著股市的穩定。 ”曹鳳岐説。

　　二是發行、交易、信息披露、公司制度等方面問題較多。“比如發行制度不合理髮行價放開，但發行規模、行政審批等沒能同步放開，股票在一級市場上還是稀缺資源。券商為多收發行費竭力做高價格，甚至參與直投；大戶從老少邊窮地區弄來大堆的身份證去申購，小股民中簽率極低，一級市場的收益大都落入大投資者囊中。最典型的就是中石油，發行價是16.7元，第一個交易日漲到48元，很多人當天拋出，凈賺資本金近2倍的錢！小股東進去後股價再沒上過48元，甚至跌破發行價。 ”曹鳳岐認為，中國資本市場最大的問題是缺乏有效保護投資者尤其是中小投資者的制度。“在國外，市場首日溢價率一般不超過15%，而中國股市首日溢價率是100%、200%；此外假消息滿天飛，黑幕交易層出不窮，中小投資者被‘套牢’的比比皆是。 ”

　　曹鳳岐建議，應完善相關制度，對高市盈率發行和上市首日爆炒進行限制。“比如採取詢價確定基本發行價，證監會有權確定發行價格浮動範圍、有權叫停發行。還應實行上市第一天漲跌停板制度，遏制上市首日的瘋狂炒作。此外，為讓中小投資者分享一級市場的利益，有必要實行新股申購均股制，取消抽籤制，每個賬戶只允許買1000股，機會均等，採取時間優先的辦法，售完為止。 ”

　　三是缺乏強制分紅制度。必須改變目前部分上市公司只“抽血”不分紅的現狀，強制分紅。

　　四是完善退市制度。曹鳳岐認為，雖然對中止上市的企業做了特別處理，即ST股票，但因其能繼續交易並存在借殼、買殼的“出路”，反而更受追捧。 “退市制度還應完善細則並加大執行力度，如果沒有壯士斷腕的決心，就不能剔除雜疽，推動資本市場的健康發展。 ”曹鳳岐説。