受美國主權信用評級下調和歐債危機雙重衝擊，全球股市三季度遭遇重創。全球經濟增速普遍放緩，全球經濟復蘇的不確定性增強。以美國和歐元區為首的發達經濟體復蘇步伐顯著放緩，歐債危機尚無實質性解決方式。兩者作用相互疊加，導致全球經濟增速在未來一段時間仍將不容樂觀，包括中國在內新興經濟體的經濟增長亦將不可避免地出現放緩。

　　外圍市場的動蕩波及A股，導致A股連續暴跌，屢創年內新低。將目光投向國內的通脹形勢以及貨幣政策導向，從國內CPI消費者物價指數環比增速數據看，今年4月後該數據均維持正值，短期內通脹壓力仍未減弱，尋求貨幣政策的放鬆有一定難度。A股市場在內憂外患的影響下三季度延續跌途，四季度市場仍將持續關注通脹形勢、貨幣政策導向及歐債危機的後續進展，市場期待反轉行情的催化劑。結合內部和外部的市場環境，短期內這樣持續低迷的投資氛圍也許尚難有大的改觀。

　　股債市場“雙熊” 純債基金抗跌

　　股市與債市的蹺蹺板效應是指：如果股市表現比較差，債市就會表現得好一些。例如2008年，在國際金融危機的背景下，A股市場大跌，但是這一年的債券投資獲利不菲。因此，有人把股票與債券的關係形容為“蹺蹺板”，即兩者關係總是此消彼長的。其主要原因是市場資金的逐利性質。當股市處於牛市時，股票的收益率遠遠高於債券，原本投資于債券市場的資金會被分流至股市，債券的價格也會自然下降。反過來，當股市表現偏弱時，資金會尋找低風險品種以獲取相對穩健的回報，這又使得債券的價格回升。我們認為，股市和債市的蹺蹺板效應的一個假設前提是資本市場的資金供應是相對穩定的，不會有其他市場品種出現而産生分流效應。

　　但今年以來我們發現，受到宏觀調控等多方面因素的影響，股市和債市在緊縮政策的調整下都面對資金不足的困境。滬深股市總體呈現了回落態勢，投資者普遍虧損。與此同時，債市也表現得很低迷，雖然在理論上債券是有固定收益的，但是因為流動性收緊，市場利率走高，拉動了債券收益率上升。債券收益率和價格是呈反向變動的關係，因此其結果就一定是債券價格下行。與此同時，加上地方融資平臺問題的凸顯，也令作為債市主要品種之一的市政債面臨諸多不確定性。因此，債市也就隨著股市，一起進入了熊市。

　　以債券型基金為例，從資産配置看，一些債券型基金有部分資金可投資于股票，另外一部分相對隱蔽的市場風險則來自於某些基金相當部分債券倉位為可轉債。轉債指數今年以來下跌16.7%，與滬深300指數相當，這兩者加上市政債券市場近期表現導致一些債券型基金錶現不佳。但也不同忽視的是，純債基金以及一些股票及可轉債投資佔比極低的債券型基金則表現相對較好，如南方中證50債券指數、華夏亞債中國指數以及中銀增利債券。

　　股票型基金受市場系統性風險的影響較大。年初以來，A股市場一直籠罩在通脹高企背景下的緊縮宏觀政策。通常説通脹無牛市，央行通過不斷加息和提高存款準備金率回收市場流動性，資本市場的資金遭遇緊縮，投資者更多體現出觀望的情緒。外圍市場經濟回復速度緩慢以及近期的歐債危機導致國內GDP增速逐漸回落。因此，在控制通脹和防止經濟硬著陸兩者之間似乎一直很難找到很好的平衡，市場一度出現對於滯漲的擔憂。我們認為，四季度貨幣政策的放鬆有一定難度，在沒有市場新刺激的環境下，短期內這一局面較難有大起色。

　　貨幣市場基金 短期資金的避難所

　　在股市與債市均受挫的三季度，晨星中國開放式基金指數下跌10.39%，股票型、配置型以及債券型基金指數無一倖免。三季度權益類基金乏善可陳，晨星股票型基金指數下跌11.93%，晨星配置型基金指數下跌9.31%。我們認為，四季度貨幣政策的放鬆有一定難度，在沒有市場新刺激的環境下，短期內這一局面較難有大起色。分類型來看，指數基金受系統性風險的影響跌幅較深，較為抗跌的基金多數是成立不久的基金。如鵬華新興産業股票、鵬華消費優選股票及嘉實領先成長股票等，在市場持續下跌的背景下，採取緩慢建倉的策略使業績具備一定的抗跌性。對於老基金來説，易方達消費行業由於重倉持有消費類行業而凈值跌幅較淺，其年初以來的回報率排名靠前。

　　四季度投資者在關注主動管理型基金時，可以選擇資歷較深、選股型、偏中小盤投資風格的基金經理，規模相對適中，介入的方式可選定期定額投資。我們認為，在短期流動性中性偏緊的局面下，中小盤股票可能仍然是較為具備吸引力的品種。特別是在符合國家産業政策調整方向的領域內，一些業績增長明確且較快的中小市值股票獲取相對收益的可能性更大。

　　債券能夠提供一個比較低的固定收益，投資于債券的債券基金防禦性比較強，作用是降低整個組合的風險，適合於風險承受能力較低的投資者。國內債券型基金在強調穩健收益的基礎上適度參與股市投資，分享股票上漲的收益。因此，我們可更多關注固定收益團隊穩定且債券投資能力較強的基金，重點突出其選券能力、不同券種的配置與久期配置能力。反映在業績上則是關注回報穩健的債券基金。對於風險承受能力不強的投資者，選擇類純債或參與新股申購的基金較為合適，在保持低波動的前提下儘量追求增值，因此，對於風險承受能力不強的投資者，選擇類純債的基金較為合適，在保持低波動的前提下儘量追求增值。

　　受到資金面緊張、銀行間短期拆借利率持續處於高位的影響，貨幣市場基金三季度持續走強。以9月為例，晨星統計，75隻貨幣型基金的月平均回報達0.27%，按算術平均法折算成年收益，達到3.24%，接近目前現在1年期定期存款利息。此外，75隻貨幣市場基金最近1年的平均回報率也高達3.02%。其中當月總回報最高的是博時現金收益貨幣基金，總回報達0.36%，如果按算術平均法折算成年收益的話，達到4.32%，接近目前2年期定期存款年利率。值得注意的是，該基金的7天年化收益自今年6月下旬開始就一直持續在4%以上，最高時甚至高達7%，收益已經超過許多銀行理財産品。此外，該基金不分A、B份額，投資起點僅500元，對於資金量較少的投資者來説，也能享受到同等的收益水平。

　　從短期來看，資金面和投資情緒對貨幣市場基金都比較有利。對於追求流動性和安全性的投資者而言，選擇成立時間長、規模較大、業績相對穩定的貨幣基金進行投資，將會是不錯的機會。

　　最後，投資者在年底制定策略宜採取謹慎的操作策略，目前倉位上還是以控制倉位為主。股票、債券比重適宜平均，同時發揮貨幣市場基金資金蓄水池的作用。

　　作者供職于Morningstar晨星（中國）研究中心