凱樂科技（600260.SH）12月10日發佈公告稱，該公司12月8日與招商銀行武漢首義支行簽訂合同，將4000萬股股權質押給後者，為該公司貸款提供擔保。這是今年6月以來，凱樂科技第四次通過股權質押為其貸款提供擔保。就在此前的12月7日，凱樂科技還通過股權質押為子公司湖北黃山頭酒業有限公司（下稱“黃山頭”）提供貸款擔保。

　　而股份質押貸款是凱樂科技慣用的手法。從去年4月以來，凱樂科技先後以這種方式8次為子公司提供貸款擔保，有時甚至是上筆質押剛剛解禁，便再次質押，此次貸款擔保就是如此。分析人士認為，這可能是因其現金流吃緊所致。

　　現金流吃緊

　　凱樂科技為子公司貸款提供擔保的頻率，不可謂不頻繁。

　　根據公告，12月7日的擔保貸款期限為2011年12月6日至2012年12月6日，用於黃山頭流動資金。而就在今年6月23日，凱樂科技已為黃山頭提供5000萬貸款擔保。

　　除了白酒之外，貸款主要流向地産開發。今年6月30日，凱樂科技曾為子公司凱樂宏圖地産公司提供3億元貸款擔保。

　　凱樂科技為子公司提供貸款擔保的慣用手法是股份抵押或質押。上述6月23日、12月7日為黃山頭擔保均是通過股份質押完成。而去年的四次貸款擔保，也均如此。有時甚至是在上次質押剛剛解除，便於當天將股份再次質押，獲得新的貸款。

　　據《第一財經（微博)日報》記者粗略統計，最高峰時，凱樂科技為子公司提供擔保而質押的股份多達1.17億股，佔其總股本的22.17%。據公開資料，截至12月7日，凱樂科技目前為子公司擔保貸款總額達到了3.7億元。

　　“財務狀況良好的公司，母子公司一般都會以關聯公司佔款的方式為對方提供資金，凱樂科技這種方式可能是因為在銀根緊縮的情況下，上市公司自身資金並不充裕，不得不採用的辦法。換句話説，凱樂科技的現金流可能比較緊張。”武漢科技大學董登新教授對本報記者表示。

　　公開資料顯示，凱樂科技2010年經營産生的現金流凈額僅為142萬元，同比下降95.46%。而今年前三季度經營産生的現金流凈額為-5.52億元。

　　董登新認為，在目前房産調控的大背景下，加上白酒屬於風險較高行業，凱樂科技為子公司提供擔保貸款，其風險仍值得關注。

　　強推黃山頭酒

　　凱樂科技早年主營業務為塑膠管材，後來逐步涉足房産、白酒等。但其利潤近三年來連年下降。2010年，營收16.2億元，凈利潤僅為4502萬元，比2008年的8663萬元下降了近50%，比2009年下降了57.24%。其房産業務雖經營較好，但規模有限，而今年的緊縮政策對其又不無影響。

　　在這種情況下，未來開闢新的利潤增長點，凱樂科技在黃山頭身上下力不少。在2010年年報中，凱樂科技稱，收購黃山頭後，不到兩年時間內就完成了從復出到復新的轉變，成為鄂酒發展最迅速的企業之一，邁出了向白酒第一軍團進軍的重要步伐，並要“加大媒體廣告宣傳力度，打造中國高端白酒品牌形象”。

　　不過，事實似乎並非完全如此。據凱樂科技未經審計數據，截至2011年9月30日，黃山頭總資産4.6億元，負債2.1億元，營業收入1.45億元，凈利潤6004萬元。不僅與湖北省內的一線品牌稻花香、枝江酒業相差甚遠，與同處荊州的白雲邊也頗有距離。

　　黃山頭此次貸款距上次不足6個月。白酒營銷專家毛小民告訴本報記者，黃山頭頻繁融資可能是因為現金流緊張。白酒市場現在普遍採用先打款後發貨的形式，銷售較好的企業不會出現現金流緊張的問題。