短期，博弈政策的預期落空引髮指數擊破2300。胡錦濤書記在政治局會議上已闡述明年經濟政策基調為“擴張的財政政策與穩健的貨幣政策”，完全符合我們對政策的判斷。但對地産政策表述“堅持房地産調控政策不動搖，促進房價合理回歸”使得部分博弈政策的投資者預期落空，帶動地産板塊與市場下行。我們認為地産不去、經濟難康，明年隨着經濟的持續下行，經濟去地産化仍然延續。2012 年，經濟政策更多地是相機抉擇式的托經濟而不是拉經濟。在08 年危機插曲和11 年通脹潮水退去後，政策着力於促轉型，扭轉當前的消費與投資不平衡，而不是繼續在通脹與增長之間搖擺，這樣中國經濟才能找到新的增長點，找到長期走強的內生動力，市場才有望孕育新的牛市。

　　中期，經濟數據指向仍處於衰退期，股市仍有下行空間。11 月CPI、PPI、工業增加值數據全部下行。按照興業宏觀團隊預測，GDP 在2012 年一季度將回落到8.1%，二季度進一步下行到8.0%。從歷史經驗來看，在經濟衰退期，股市收益率慘澹，在實體經濟缺錢和盈利回落過程中，沒有人願意來螳臂當車。只有當經濟與通脹雙雙回落到低位進入谷底期，宏觀流動性被動改善之後，資金才會關注股市，從而推動估值的提升。

　　資金價格平穩。票據直貼利率由7.5%回落到7.05%，轉貼利率從5.8%上漲到6.1%。銀行間資金平穩，7 天質押式回購利率上行1.41bp 至3.538%。我們仍然維持判斷，即隨着年末資金回籠的需要，年底仍然會對資金價格造成衝擊，但本週應該繼續保持平穩。

　　策略建議上，願意折騰的投資者可尋找跌深的個股和主題性行業。穩健型投資者大類資産仍優先配置債券及類債券藍籌為主。（1）立足於配置的安全性，增持債券、繼續持有類債券“藍籌”，包括金融、交運、電力等行業低估藍籌。（2）立足於宏觀對衝型配置，關注實質性受益信貸和財稅鼓勵的“保就業、促轉型、穩經濟”相關的産業鏈，包括電力設備、交運設備、通信設備、“一號文件”相關大農業和水利等行業。（3）立足中長期精選成長股，但需提防在年底資金面波折、盈利下調的過程中踩到地雷。（4）關注催化劑，比如跌破增發價使得增發難以實施、股東或高管增持等。（興業證券研發中心）