週一滬深股市在政策面不給力的影響下低開低走，上證綜指在盤中跌破2300點後雖然走勢有所反復，但最終空頭力量佔優，尾市跌勢加劇，股指無奈失守2300點。兩市成交量極度萎縮，兩市合計成交僅705億元，再次創出了近3年以來的日成交地量。縮量下跌的態勢，表明市場觀望氣氛較濃，做多意識淡漠，任憑空頭肆虐。

　　政策動向低於預期

　　大盤選擇破位下行，主要是因為週末召開的中央政治局會議為明年的經濟政策做出了明確的定調，沒有達到投資者對於貨幣政策全面放鬆的預期。政治局會後發佈的消息稱：“繼續推行積極的財政政策和穩健的貨幣政策，強調要保持政策連續和穩定性，處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期三者關係。”

　　從政策表述來看，基調仍然強調三方面：一是經濟增長和調整經濟結構並重，實際上在經濟增速放緩，外部經濟形勢嚴峻的情況下，政府並沒有像市場預期的那樣，採取類似2008年四萬億那樣的政策舉措維穩，而是繼續強調調整經濟結構和産業升級的重要性；二是繼續強調管理通脹預期，近期的CPI（消費者物價指數）數據迅速回落，顯示通脹壓力減緩，但其根基並不紮實，政府並不認為通貨膨脹的問題已經解決，可以高枕無憂了。三是考慮經濟增長、結構調整和管理通脹預期之間複雜而相互制約的關係，政府強調保持政策的連續性和穩定性。

　　而市場思考問題的邏輯顯然沒有那麼複雜，在通脹回落、經濟形勢嚴峻的情況下，投資者就期望政策面能夠有新的較大力度的刺激措施出臺，既穩定經濟，又穩定物價。前不久央行突然下調存款準備金率就比較對市場的胃口。很顯然，這次政治局會議定下的基調，將在中央經濟工作會議上得到延續，並成為指導明年經濟工作的主要綱領。

　　當然，我們並不因此就認定明年的政策前景毫無指望。如果經濟下滑的趨勢超出預期，政策面還是有包括連續下調存款準備金率在內的措施出臺的可能，政策博弈仍會貫穿明年的行情始終，對A股市場走勢的影響仍然值得關注。但投資者的眼光是短視的，或者説弱勢的市場缺乏等待的耐心，失望情緒導致2300點保衛戰以失敗告終。

　　考驗2245點支撐

　　當前的A股市場多空雙方各自依仗的是政策做多和經濟下滑兩大武器。明年政策定調低於預期，表明多空僵持的格局將會打破，實際的走勢很可能是股指向下突破。因此我們判斷週一滬指跌破2300點有可能是中期趨勢性的，並不是極為短期的空頭陷阱。理由有二：

　　一是四季度以後的PMI（採購經理指數）數據跌破50，經濟景氣下滑的態勢較為明確。投資者或許不清楚形勢差到什麼程度，但從水泥建材、家電汽車等近兩年高景氣、目前估值極低的板塊持續殺跌的走勢可以看出，投資者對前景非常擔心。

　　二是從技術上來看，多頭對2300點的防守，一度得到匯金增持及央行下調存款準備金率等政策的支持，但仍然沒能守住，因此其破位對市場信心打擊較大。A股面臨重新評估投資價值，重新尋底帶來的衝擊。

　　現在的問題是，大盤將在什麼時候、什麼點位才可能止跌回穩？

　　從基本面或估值來看，近期股市下跌最猛的除了重組股，以低估值的家電、水泥等板塊為最，表明在行業景氣拐頭向下的背景下，靜態估值的意義不大。這方面有待觀察的是景氣下滑的程度及其對上市公司的影響。

　　從政策面來看，明年全面放鬆固然難以期望，但經濟維穩、股市維穩的必要性和重要性是毋庸置疑的，有待觀察的是未來政策出臺的時機、內容及影響力，匯金再次出手、社保增倉甚至超級401條款等都有可能性。

　　技術上，跌破2300點以後，下檔並無明確有意義的點位能夠構成較強支撐，或許10年前的高點2245點有一定參考意義。 （作者單位：五礦證券）