業績指標超預期：相比公司的第一期股權激勵條件（2006-2012 年凈利潤複合增速不低於14%），公司此次第二期股權激勵的行權條件相當高：假設公司在未來四年內完成了業績指標的下限，則2011-2014 年凈利潤分別為4.13、5.57、7.52、10.15 億元，年均複合增長率達到33.7%，對應2011-2014 年EPS 分別為0.78、1.05、1.42、1.91 元，與我們預測的2011-2012 年EPS 0.86 和1.16 元相比僅低10%，極大地降低了公司業績低於預期的風險。

　　估值處於歷史低位，建議買入：目前公司的PE（TTM）僅為29.67 倍，2012 年預測PE 更是不到20 倍，處於歷史低位。此次股權激勵的推出有望成為催化劑。我們維持公司“買入-A”的投資評級，目標價29 元，對應2012年25 倍PE。

　　公司的高行權條件短期內有望推動系統集成板塊的整體表現，受益公司包括太極股份、銀江股份、東軟集團、華勝天成、中國軟體等。

　　我們認為，公司對未來保持快速增長如此有信心，首先在於公司強大的競爭實力。其次，軟體行業發展趨勢不斷向好為公司創造了良好的發展環境，對於這一點有必要在此重點闡述一下：

　　1、國內的IT 投入繼續保持快速增長。我們認為，近年來驅動中國IT 投入快速增長的根本因素沒有改變：我國經濟增速仍然較高，且處於信息化進程向縱深挺進的關鍵時期。宏觀微觀運行趨勢對IT 行業發展都十分有利。在企業微觀層面，增加IT 投入為企業提供的幫助是多方面的，如提高生産效率，提高管理能力等，促進企業業績與競爭力的提升。從宏觀層面上來分析，中國在十二五期間將面臨的四大轉變（結構轉變、産業轉變、環境轉變和城鄉轉變）中，IT 都將起到重要作用，這將給中國的IT 市場帶來巨大的商機。IDC 研究顯示，整個十二五期間，中國整體IT 市場規模將達到8046 億美元，2011 到2015 年的年複合增長率達到16%，增速在全球處於領先地位。

　　2、軟體公司人力成本上升壓力有所緩解。過去兩年，軟體公司普遍面臨較大人力成本上升壓力，公司管理費用率和營業費用率持續攀升，軟體上市儘管收入增長保持平穩，但凈利潤增速卻遠低於收入增速。我們認為，在經歷了兩年工資較大幅度提升後，2012 年軟體上市公司人力成本上升的壓力將減輕，這與我們近期對部分軟體龍頭公司的調研反饋信息中也得到證實，多數都表示明年工資上漲幅度不會太高，費用率能夠得到有效控制。

　　我們認為，公司的股權激勵方案不僅顯示出對公司長期前景的看好，也將從一個側面增加投資者對於計算機軟體行業的信心。時近年底，行業的扶持政策正如期兌現，今天工信部相繼印發了《軟體和信息技術服務業“十二五”發展規劃》及《信息安全“十二五”發展規劃》。政策推動下，計算機行業的估值切換行情已經到來。具備高送配潛力的次新股、以及業績確定性高估值相對合理的軟體公司後期有望走強。建議關注三條投資線索：2012 年業績增長較為確定的公司：安防監控板塊的大華股份、海康威視；醫療信息化板塊的衛寧軟體、萬達信息；智慧交通板塊的銀江股份、易華錄；在手訂單充足的軟控股份、華平股份。首推大華股份、華平股份。

　　基本面較好，具備高送配潛力的新股和次新股，包括易華錄、拓爾思、天璣科技、銀信科技、衛寧軟體、榕基軟體等。

　　長期推薦高客戶黏性的服務類公司，包括天璣科技、漢得信息、立思辰等。首推天璣科技。（安信證券研究中心）