“如果説一部分人虧，一部分人賺，那是部分投資經理的問題。但面對行業的集體淪陷，那就説明市場制度可能也出了問題。”某券商自營部門投資經理表示。接受採訪的多數投資經理認為，除了他們自身投資邏輯失當外，目前證券發行市場的暴利以及股市缺乏對衝工具，是他們無法抗拒系統性風險的重要原因。

　　股市生態鏈遭破壞

　　被認為是市場主流資産管理力量的公募基金已連續3年停滯不前；券商資管吆喝著擴大規模卻原地不動，資管行業的希望在哪？但在發行市場，私募股權投資（PE）、風險投資（VC）的募資規模卻一路高歌猛進，動輒3年5倍左右的回報率令二級市場投資者望塵莫及。

　　“新股發行雖非大跌主因，但卻起到了雪上加霜的作用。”南方基金首席策略分析師、基金經理楊德龍表示。

　　“各種制度安排更偏向一級市場，大量利潤也留在了一級市場。”申銀萬國資管部負責人單蔚良表示，短期內，由於股票供應越來越多，資金面並未改善，二級市場仍難存機會。

　　據Wind數據，2009年以來，兩市包括首發（IPO）、增發和配股三項共集資2.1萬億，佔目前A股總市值的十分之一，共有724家公司通過IPO上市，佔上市公司總數的31%。大擴容的同時，A股IPO的市盈率居高不下，自2009年IPO重啟以來，創業板首發市盈率達到52倍，中小板達43倍，主板則為近39倍。

　　“首發已把二級市場投資空間消耗殆盡。”多位投資經理直言。今年中旬，中金研究部副總經理侯振海更是表示：“一級市場死掉才會有牛市。”按照他們的研究，過去的兩次大牛市，具有發行市盈率跌破20倍且新股暫停發行等特徵。單蔚良表示，一級市場快速擴容，確實為企業的直接融資做了貢獻，但長期來看，卻破壞了A股的生態鏈，股市長期低迷難免。

　　新股發行制度的設計一直頗存爭議，這需要監管部門進一步思考。單蔚良認為，近期正發生一些微妙的變化。如近期證監會修改政策要求上市公司制定明確的分紅政策和規劃，鼓勵上市公司分紅。此外，從過去的11月看，IPO過會率在逐步下降。

　　期待更多對衝工具

　　單邊下跌中，任何機構都難以逃脫衝擊。採訪中，多位投資經理建議引入更多的對衝工具。

　　去年4月，期指和兩融先後推出，投資者結束了缺乏對衝工具的時代。而後，監管層先後發佈了券商和公募基金參與期指的交易指引，但目前私募基金仍未被允許參與其中。南京世通資産管理有限公司董事長常士杉表示，當資産規模增大後，很難規避系統風險。

　　“目前對衝工具還是太少了，雖有期指和兩融，但市場規模還是非常小。”楊德龍表示。深圳東方港灣投資管理有限公司董事總經理但斌則認為，隨著兩融、轉融通的推出，市場將會出現更多的對衝工具，會有利於機構投資者的投資。

　　“事實上，基金經理在參與股指期貨市場中，並沒有任何優勢。而且基金産品是追求相對收益的，因此基金經理一般對參與期指比較謹慎。”楊德龍表示。

　　“這也是一個磨合的過程。”德邦證券分管資管業務的副總裁武曉春表示。業內人士均認為，引入更多對衝工具，至少給了機構投資者屏蔽系統性風險的機會。（曹攀峰）