青稞酒行業龍頭企業，産品結構向中高端轉移，收入主要來源省內

　　公司産品系列主要包括天佑德、八大作坊、互助和永慶和四大系列，其中天佑德為高端産品，09年青稞酒産銷量居全國第一，10年在西北地區白酒市場的佔有率為7.68%，且保持上升趨勢。08年中高檔青稞酒銷售收入為1.08億元，佔收入比重為44.80%，今年上半年收入已達2.44億元，已佔總收入比重為55.50%。此外，公司主要收入來源省內，今年上半年佔比超82%，但相比前兩年有所下降。

　　公司核心競爭力造就高於行業平均水平的毛利率

　　原料、歷史文化、自然環境、省內深度分銷加省外專賣店捆綁團購渠道模式、區域政策等構成公司的核心競爭優勢，尤其是深度分銷模式，使得公司的毛利率高於行業平均水平，08-11年上半年分別為64.08%、68.03%、69.86%、68.29%。

　　白酒行業現狀：量價齊升，基本面繼續向好

　　白酒行業從近期的産量、經濟效益指標、價格數據判斷，繼續保持了較好的發展態勢。1)今年3季度份白酒産量同比增長30.3%，繼續保持了高速增長的態勢。規模以上企業産量快速增長表明行業正處於消費的快速升級期，中檔酒替換低檔酒、高檔酒替換中檔酒。2)今年3季度白酒行業規模以上企業實現銷售收入892億元，同比增長41.6%，利潤總額同比增長61.0%，收入和利潤增幅均遠高於其它酒種和其它子行業。我們認為，未來3年白酒成長路徑清晰。

　　盈利預測與估值：合理估值為17元左右

　　我們預計公司2011-2013年銷售收入分別為8.33億元、11.23億元和14.79億元，首發股本攤薄之後11-13年EPS為0.42元、0.59元、0.78元，結合公司未來成長性，同時參考同行白酒企業估值水平，給予2012年25-30倍PE，則公司合理估值為14.8元-17.7元。

　　風險提示：行業政策風險，省外擴張低於預期