1. 需求將持續惡化。明年上半年歐元區經濟衰退是大概率事件，作為全球第二大有色金屬消費經濟體，除直接需求減少外，新興市場出口減少，間接需求也將會受拖累。另一方面，受房地産調控和政府主導固定資産投資放緩影響，中國需求對有色金屬支撐也將弱化。所以就程度而言，明年上半年有色金屬面臨的需求壓力是08 年以來最嚴峻的；

　　2. 預計金屬價格跌幅約20%-30%。雖然自8 月份以來，金屬價格已經大幅下跌，但我們認為跌勢仍將持續，因為目前大部分金屬價格仍在90%生産商成本之上，需求開始減少但減産並未出現，過剩將不斷增加；另外，價格下跌將導致部分做多有色金屬的實物ETF 出現贖回，這些庫存回流將對價格形成二次衝擊。綜上，我們預計金屬價格將下跌20—30%，即回落至相當於QE1 前後的水平；

　　3. 盈利下調將是最大風險。我們預計12 年行業利潤總額將較11 年減少20-30%，遠低於市場20%的增長預測（Wind），我們認為市場預測存在一定的滯後性，因為當前金屬價格已經較11 年均價下跌了15%，即使明年能維持現價水平，需求減少背景下，産量增幅將受限，所以盈利預測下調是未來最大的風險。

　　4. 維持“中性”評級，在價格風險沒有充分釋放前，有色金屬行業依然不具備戰略性建倉的機會。階段性的投資機會將由中國補庫存、新的量化寬鬆等因素主導。不過需要強調的是，相對於11 年估值與價格的雙重風險，12 年面對的更多是價格風險，而一旦價格調整完成，戰略性機會亦將出現，從這個角度看，我們對行業的看法比去年樂觀。

　　5. 推薦：寶鈦股份、西藏礦業及章源鎢業。基於四點；1）新材料是有色金屬裏面的成長性行業，良好的成長性能抵禦週期性波動；2）都是中國優勢金屬，將享受持續的行業整合帶來的政策紅利；3）都是一體化深加工生産商，更長的産業鏈能對衝産品價格波動；4）2012 年都有確定的新增産能投産，是業績增長的最有力保證。（平安證券研究所）