2011年證券市場進入年終交易階段，對於中國A股市場來説，其起伏與風險、機會共存，上海綜指在政策與外部因素的影響下，其總體呈現了震蕩調整態勢，市場中除釀酒、文化傳媒及環保類股票表現相對為佳外，其它大部分品種出現了一定程度的調整。2011年即將過去，對於未來及2012年來講，我們總體認為機遇與風險共存，而展望未來A股市場其三因素的考驗非常明顯，投資者須謹慎對待。

　　上市公司業績面臨不確定性

　　從深滬A股上市公司前三季度財務報表來看，雖然實現了業績增長，但許多行業的同比增長出現下降，而具有代表性的金融、證券、保險、石油等行業的凈利潤增長率開始減弱。國家統計局數據顯示，10月份規模以上工業企業利潤總額累計增幅較上月回落1.7個百分點，當月利潤較上月回落4.9個百分點，其中企業利潤率下滑是主要原因。工信部運行監測協調局副局長黃利斌近日表示，2012年全國規模以上工業增加值增速將比今年降低1~2個百分點。原材料、汽車、船舶及消費品工業和電子製造業明年的運行壓力將加大，形勢不容樂觀。最新數據顯示：2011年11月份，中國物流與採購聯合會發佈的中國製造業採購經理指數(PMI)為49.0%，環比回落1.4個百分點。本月PMI自2009年3月份以來首次回落到50%以下，顯示出經濟增速回落趨勢仍將延續。

　　從市場整體性影響來看，我們認為上市公司能否實現持續增長，將是市場強弱的關鍵性判斷指標。而從世界經濟前景來看，國際機構展望負面，比如摩根士丹利11月28日下調對2012年全球經濟增長預期0.3個百分點至3.5%；瑞士銀行11月29日發表研究報告，下調其對2012年全球經濟增長預期0.4個百分點至2.7%，稱預計歐元區經濟將滑入衰退。瑞銀預計2012年歐元區經濟將收縮0.7%，此前預計為增長0.2%。瑞銀同時下調2012年美國GDP增長預期0.3個百分點至2.0%，下調中國增長預期0.3個百分點至8.0%； 花旗集團11月29日發佈的《經濟及金融市場展望》報告預測稱，歐債危機將繼續升級，全球經濟增速將放緩，未來一個時期將有更多歐美國家的主權信用評級被下調。報告預計，2012年全球經濟增速將由此前預期的3%下降至2.5%；而我國商務部部長陳德銘日前指出，2012年經濟形勢比較複雜，將面臨下行風險。

　　從世界經濟與中國經濟可能面臨的風險挑戰來看，對A股上市公司影響將會隨經濟的變化而影響，上市公司能否保持業績的增長和股東回報將成為考驗A股市場強弱的標尺，我們預計這一形勢相對複雜，帶給金融市場的將可能是震蕩的産生與增加。

　　轉融通業務帶來的風險考驗

　　研究中國A股市場來看，我們認為在即將到來的2012年。投資者必須認清轉融通業務對市場整體的影響，其結構性風險與機會將會受此影響而體現。我們研究認為此項業務開設，將加大市場改變市場的單邊市，其理由之一就是國企由於戰略股東的地位，其持有上市公司的成本非常之低。由於一些上市公司經營業績不佳，其連年虧損且分紅不佳的公司，目前在市場估值方面PE為負或數百甚至數千倍的公司將面臨嚴峻的股價重挫，而作為出借方而言，一方面將做空的力量交于市場，另一方面實現相關費用的收取，這可謂是一舉兩得的事，但對於普通投資者而言，則不是什麼好事，由於市場判斷與股票運行的不確定性，特別是持有虧損類、長期不分紅類、題材炒作類股票的投資者。而儘管一些公司業績較好，但由於國企股東的參與，由於其持有成本極低，那麼如果經濟宏觀形勢發生變化和企業債務風險出現，那麼對股價的衝擊也將是顯而易見的。

　　從歷史數據來看，轉融通業務的全面開設，將影響明顯。W ind統計數據顯示，截至2011年10月27日，兩市融資餘額為329.9億元，而融券餘額則僅為4.6億元，融券佔兩融業務的總體比例僅為1.4%。賣空機制的形成，有利於改變我國證券市場‘單邊上升’的態勢，促進多空雙方力量的博弈，挖掘市場的價值發現的功能。從進程來看， 中國證券業協會和滬深證券交易所日前相繼出臺了融資融券業務由試點轉為常規業務的相關配套文件，11月28是上述配套文件實施的首個工作日，這意味著尚未獲得該項業務的75家證券公司已正式啟動融資融券業務的申請工作。

　　從新業務未來的開設來看，我們認為投資者應加大風險防範意識，從影響的股票體來看，虧損、題材、成本過低和連年不分紅或分紅水平極低、PE高企類的公司股票將面臨嚴峻考驗，因此目前投資者需要對手中股票進行優化，研究上述出借方手中的持股成本特別是國有企業持有成本、行業發展等非常重要。

　　國際板推出帶來的結構性風險考驗

　　從2012年證券市場的發展變化來看，我們研究認為國際板推出的概率為大。從國際板在2011年曆次的政策傳聞影響中，深滬A股影響明顯。比如11月30日，國際板推出在即的市場傳聞導致今日早盤B股全線暴跌，上證B股大跌近6%，深證B股跌幅近2%。個股中僅有深國商B一枝獨秀，其餘個股集體下挫，其中淩雲B股、金山B股跌幅都超過了9%，截止收盤，滬指報2333.41點，下跌78.98點，跌幅3.27%；深成指報9693.38點，下跌319.56點，跌幅3.19%，創下了自今年8月8日以來的單日最大跌幅，直逼年內新低。雖然傳聞澄清，但推出是大勢所趨。從國際板定義與發展構想來看，對我國證券市場格局將形成中遠期影響。國際版指境外企業在中國A股發行上市的板塊。這些境外企業在A股上市後，因其“境外”性質將被劃分為“國際板”。國際板正在成為繼創業板之後，中國資本市場創新的又一個大動作。在上海，建立類似紐交所那樣的上市條件較為嚴格的面向國內外大公司的主板；在深圳，建立類似納斯達克那樣的上市條件相對寬鬆的創業板，已經成為中國資本市場發展的中長期構想。

　　從以往市場每提及國際板，市場反映明顯來看，我們認為國際板推出必將造成市場格局的變化性影響，而中國要建設國際金融中心，則推國際板的步伐會加快，從影響方面來看，市場估值、股東回報等將深刻影響到市場，結構化風險與機會將共存，但對於估值過高且歷史回報差、公司治理差、業績連年虧損類的公司或有較大的市場風險影響；相反對於國際估值優勢明顯且注重股東回報的公司影響為小。對於此，我們認為在2012年，中國推出國際板的概率極大，而且影響將深遠而結構化。

　　總體來看，上市公司業績情況、轉融通業務的市場新格局及國際板影響結構性估值分化將形成對A股市場最明顯的考驗因素。研究認為從市場層面來看，由於目前A股市場PE超過25倍PE的個股佔比接近80%，加之大型公司發行PE60倍，而國際資本市場如美國、英國、香港、日本等超過25倍PE的個股量平均為16%左右，因此市場化的對接背景下，將形成結構性考驗風險，但對於業績持續增長不變、注重股東回報的公司或影響較小，而增長類公司與高估值公司的對衝如何，則要看上述三因素的轉變而定，對於未來市場樂觀中保持謹慎或是較好的應對之策。