本報記者 魏靜

　　12月1日，日信證券研究所2012年投資策略報告會《轉型之惑》在北京中國職工之家召開，日信證券認為，通脹回落為政策騰挪提供了適當空間，2012年經濟在平穩減速中將呈現前低後高的排列特徵，這將為市場提供好於今年的宏觀環境，但全新增長動力模糊也會限制行情向上的力度。尤其需要關注人民幣升值預期轉變可能對資金供給産生的不利影響，2012年市場或將維持寬幅震蕩的整體特徵，滬指核心波動區間為2037-2886點，全年股指的走勢將呈現“杯子”型。而反映轉型預期的三條邏輯（消費、傳統製造業升級和新興産業培育）是投資的主要線索，建議投資者在不同市場的階段適度關注主題熱點。

　　轉型之年 新增長週期難現

　　宏觀經濟方面，日信證券首席經濟學家賈康(微博)認為，目前的經濟回調是柔性的回落過程，整體繼續呈現又快又好的發展特徵。當前市場對經濟面的擔憂主要來自於外圍環境的不確定性，但歐美債務問題能見度都相對較高，美日債務問題短時間很難出現風險大規模爆發的情況，歐洲問題相對複雜，仍然包含較大的不確定性。相對於外部的不確定性，賈康認為，國內政策應繼續堅持有保有壓、長期堅持的調控邏輯，積極引導和鼓勵經濟自主內生性增長，應繼續發揮結構性減稅對推動經濟轉型和穩定增長的積極作用。

　　日信證券將2012年定義為推進經濟轉型之年，隨著地方政府及部委換屆逐步推進，轉型方向將得到進一步明確，但轉型中的困難和不確定因素仍然較多，2012年還難以成為全新增長週期開始的起點。日信證券預計，2012年GDP增速繼續回落至8.5%，但1季度GDP增速探底後有望逐步抬升，CPI全年漲幅回落至3.3%左右。“穩增長”在調控中的位置明顯提升，貨幣政策將回歸事實中性，在降準之後，降息也成為現實選擇。同時，人口紅利、資源能源價格低估、廉價資本等競爭優勢逐步衰弱，可能引起人民幣升值放緩或貶值預期的出現，外匯佔款減少帶來的基礎貨幣收縮是金融市場很大的不確定因素。

　　全年或呈“杯子”型走勢

　　由於經濟增速回落，全新增長點模糊，日信證券預計上市公司盈利將從2011年約20%的增速下滑至12%-19%區間，市場估值水平可能進一步小幅下滑。依據9-12倍PE的估值水平測算，上證指數核心波動區間在2037-2886點之間。

　　綜合經濟、政策、通脹形勢的運行趨勢變化，日信證券認為2012年行情可能呈現杯子型走勢。目前至明年第一季度，經濟繼續下滑，A股面臨業績下滑和估值下調的雙重風險（左壁）；第二季度，在業績預期不明朗的情況下，市場對政策鬆動力度加大預期增強，市場維持底部震蕩特徵（底部）；此後，在二季度末至四季度初，經濟企穩回升的預期將推動市場形成一輪較有力度的上漲行情（右壁）；而四季度通脹再度升溫，市場約束力量再現，將形成對行情的抑製作用。

　　在經濟轉型繼續推進過程中，大消費、傳統製造業升級和新興産業的主題化投資仍將貫穿全年，同時，投資者還需結合具體情形關注階段性投資機會。在經濟下行主導的下跌階段（左壁），基本面主導市場趨勢，但通脹快速回落特徵也比較明顯，選擇生産成本降低的中下游製造業和公用事業類個股，有望獲得一定超額收益。在市場底部震蕩的第二階段，可望再次提供成長股活躍的主題投資機會，製造業升級、新興産業和兩種替代（勞動力替代、進口替代），有望涌現個性化投資機會；在經濟見底回升的階段，則是2012年週期股修復性上漲的重要契機；第四季度，則應重回防禦。