羅諾

　　儘管監管層有關人士多次強調“新股審核節奏未變”，但種種跡象表明，11月，證監會主席郭樹清履新滿月以來，一把“嚴控”IPO審核之火正在發行市場蔓延。

　　2011年11月30日，加加食品順利過會。至此，當月有13家公司的IPO申請敗北，創今年以來單月被否IPO數目之最，單月過會率的新低紀錄被刷新也成為了必然。

　　當天下午兩點，記者即獲悉，背負眾多壓力的加加食品過會，這為郭主席履新首月的發審市場劃下較為圓滿句號，同時將11月IPO過會率鎖定為71.7%。據記者統計，當月共46家擬IPO公司上會，其中13家被否，33家通過。

　　這一過會率較2011年前十月落差頗大，除2月份，IPO過會率曾降至75%外，其餘9個月，過會率皆保持在85%左右，即使是單月上會公司數最多的7月，雖有59家公司上會，也獲得超過88%的通過率。

　　另一些事實同樣反映出11月以來，IPO審核趨嚴，監管層嚴把公司“入市”關的態度，似已成為無可否認的事實。

　　11月末，勝景山河保薦人因不盡責受罰，並被撤銷保薦資格，成為近年來IPO保代問題中最嚴厲的處罰。對於上市當年業績下滑50%的科冕木業(002354.SZ)保薦人，採取3個月不受理其出具文件的處罰。近年來，A股市場未有因業績變臉責罰保代的先例。

　　“郭樹清上任首月，如果把其在月初的分紅制度改革稱為新官上任的第一把火，那麼嚴把公司IPO入市之關的舉措，則可謂第二把火。”11月30日，一位主板發審委官員向本報記者坦言。

　　的確，13家公司被否或許都屬於“企業自身的問題”，但據本報記者獨家調查獲得的這些公司被否原因來看，審核企業自身問題的標準在不斷提高和趨緊。

　　關聯交易之謎

　　早在10月，由H股回歸A股的京客隆失意起，監管層對於擬上市公司關聯交易的認定就已趨嚴。11月，因關聯交易及同業競爭問題被擱淺的上市申請，便涉及數家。

　　“關聯交易非關聯化認定是近期IPO審查重點之一。”北京一家投行高層告訴本報記者，“很多上會公司為規避關聯交易的認定，上會前將與之發生關聯交易的公司股份轉于自己的關聯人，以達到非關聯化，但一經查實，都很難過會。”

　　11月二次上會的通潤驅動被否，涉及關聯交易非關聯化便是重要原因之一。

　　據接近監管層知情人士透露，2009年通潤驅動首次被否，也和關聯交易有關。

　　通潤驅動大股東常熟千斤頂廠旗下有20多家企業，包括通潤電梯廠和常熟鑄造廠，正是這兩家企業與通潤驅動發生的關聯交易使得其首次IPO受困，為解決該問題，常熟千斤頂廠從兩家公司悉數退出，均轉讓給各自管理層。

　　即便如此，依然未逃脫今年下半年以來日趨嚴格的“關聯交易非關聯化”認定。

　　其保薦機構與發行人律師核查後也認為，新的設備提供商永輝鑄造雖與通潤驅動及控股股東、實際控制人之間不存在關聯關係，但經核查，永輝鑄造成為公司鑄件供應商之初，因其産能尚未充分釋放，銷售給發行人的鑄件産品中，依然存在向常熟鑄造廠採購的情形。

　　“11月9日被否的瑞明工業同樣涉及關聯交易問題，其與供應商的關聯交易份額非常之大，業績存在質疑，持續盈利能力有問題。”上述接近監管層的知情人士透露。

　　11月14日被否的千禧之星，則涉及同業競爭，成為被否重點。

　　雖然千禧之星為外商投資股份公司，但從經營和管理的實質看，實為楊氏控制的家族企業，實際控制人楊乖進之兄楊國生控制的深圳海漫尼實業經營與發行人相似業務。

　　“根據近期監管有關政策要求，家族中有親戚從事相同相近業務，存在利益衝突，最好一起整合以實現整體上市。由於楊乖進和楊國生關係親密，雖然各自家庭、經營獨立，即使楊國生做出承諾，也難以保證未來在共同家族利益上發行人經營和決策不受海曼尼影響。”接近千禧之星的人士透露。

　　此外，2009年雙方發生過一次關聯交易，故報告期內與血緣緊密的關聯方存在相似業務和關聯交易，難以判斷未來發行人的經營及決策能否完全獨立。

　　通潤驅動、瑞明工業、千禧之星並非只因關聯交易或同業競爭問題被否。通潤驅動和瑞明工業都涉及對稅收優惠或政府補貼依賴嚴重，佔比過大，2011年上半年出現業績下滑等因素。且瑞明工業資産負債率超過60%，遠高於同業公司，短期償債能力較差。

　　千禧之星與通潤驅動還受到原材料成本佔比較高，原材料價格波動過大，嚴重影響未來收益的影響，尤其是以黃金和珠寶批發為主業的千禧之星，黃金存貨佔比過高，抗風險能力低，持續盈利能力無法判斷，募投項目前景不明，公司主要收入來源為批發，募投項目為100家自營店且説法不詳。

　　主業盈利模式隱患

　　不可忽視的是，11月被否的13家公司中大多數涉及主業盈利模式問題，沃施園藝、綠城水務、廣信農化、瑞爾精密被否均與此有關。

　　計劃登陸創業板的沃施園藝，因其現有産品低端，創新性不強，且商業模式創新比較模糊而折翼，且增長情況與行業增長一致，沒有凸顯高成長性。

　　綠城水務僅為南寧市提供供水和污水處理，雖然未來城市化進程會加快，但一個城市未來供水增長空間不會太大(公司2010年供水量2.7億立方米，南寧市用水量不超過3.5億立方米)。而進入其他城市公共供水的政策壁壘、資金壁壘更大。

　　此外，綠城水務目前在建工程轉固後對公司獲利能力將産生較大影響。公司報告期內盈利分別為2002.87萬、11911.12萬、15267.26萬和7180萬(半年)，在建工程轉固後，因2011至2013年折舊影響金額分別為918萬元、8364萬元和10648萬元，由於供水量增長和水價提高空間均有限，其未來盈利能力的可持續性及增長性具有不確定。

　　11月2日被否的廣信農化，同樣涉及主業未恢復盈利，卻計劃募資發展市場前景未明的新産品被否。

　　廣信農化兩大業務之一的草甘膦業務，經2008年金融危機收入下滑，至今未恢複元氣。2008年前，草甘膦曾貢獻42.05%的營業收入，但2008年國際農藥市場低迷，之後草甘膦産量逐年下滑，直至停産。在此基礎上，廣信農化擬將募投資金5.1億元花在異氰酸酯和氨基酸甲酯上，但兩個新産品規模尚小，項目未來的風險太大。

　　瑞爾精密則因高端技術問題存疑，以中低端産品的國産化替代，且直接原材料成本佔比80%以上，原材料價格影響大，公司沒有提出如何規避及提高議價能力的措施。此外，公司還涉及報告期間實際控制人變化等硬傷。

　　行業影響加劇

　　“不得不承認，IPO成功與否主要看公司資質，但所在行業的週期性影響也是IPO近期被否的重要原因之一。”上述接近監管層的知情人士坦言。

　　龍韻廣告、蔚林化工、公元太陽能、今天國際物流4家企業的IPO申請被否，均涉及行業因素。

　　“對於廣告行業而言，其經營模式不明晰。廣告行業部分領域的潛規則較多、隱性成本很高、難以規範確認費用，憑關係擴展業務的現象，影響其發展的可持續性。”一位接近龍韻廣告的知情人士告訴本報記者，目前，廣告業上市政策並不暢通。“龍韻廣告財報雖然顯示其資質優異，但行業地位不強。”

　　公元太陽能所在的光伏行業，目前正屬於景氣下降低谷。

　　“前幾年熱潮後，現在許多光伏投資的産能都還未釋放，行業已遭遇冰點。公元太陽能被否是因為大環境因素。”據接近公元太陽能的仲介機構人士透露，公司規模過小也是被否的重要原因。

　　有關發審人士向本報記者表示，監管層針對光伏行業情況有一個認定，即其産能利用率要超過80%，但公元太陽能並不符合。

　　今天國際物流被否，也不奇怪。

　　“雖然是一家物流公司，但其主營業務基本集中在煙草行業，該行業被國家限制，未來發展情況不明朗，因此未來不確定性較大。”上述接近監管層的知情人士坦言，截至目前，政策並不鼓勵涉及煙草行業的公司上市。

　　而且，其大客戶依賴的程度過大。今天國際物流招股説明書(預披露)顯示，2011年上半年，第一大客戶貴州中煙工業為其提供了49.29%的營收。

　　蔚林化工折戟IPO則是遇到大部分化工行業面臨的污染問題。

　　本報記者從監管層了解到，上會前夕，通過環保審核的蔚林化工涉及“高污染”隱瞞未報的問題，且報告期內，主營業務毛利率分別為23.18%、20.88%、20.95%，呈現不斷下滑趨勢，受宏觀經濟影響過大，盈利風險過大。

　　實際上，除上述三大原因外，募投問題也是13家公司的被否原因之一，是最普遍的現象。

　　例如瑞爾精密、淑女屋等都涉及募投産能消化問題。因其預計要投入的産能有較大擴充，而現有市場能否消化産能仍有疑惑，對未來的發展前景有不確定性。

　　與通潤驅動同屬二次上會被否的合縱科技，初次上會因涉及專利糾紛訴訟而失敗，此次捲土重來，訴訟雖已了結但是敗訴，且距離申報期時間過短，負面影響難以判斷。

　　同時，合縱科技也存在在2011年上半年凈利潤、毛利率都有較大幅度的下滑，再次鎩羽。