啤酒消費還是受到整個經濟增長放緩的影響。來自國泰君安2012年策略會青島啤酒交流會紀要顯示，青島啤酒（600600，收盤價35.99元）今年銷量增速隨行業呈現前高後低的變化，但公司在年中卻確立了2014年達1000萬噸的銷售目標。

　　2014年銷量1000萬噸

　　今年國內啤酒行業銷量增速呈現前高後低的態勢，公司銷售增速亦然。青島啤酒2011年上半年銷量增長20%，其中主品牌增長25%，三季度增速放緩，10月份單月銷量下降5%左右。

　　公司四季度主要面臨來自市場和成本壓力。市場壓力是隨著經濟增速的放緩，啤酒銷量增速放緩，特別中低端産品受到經濟放緩的影響相對更大些；成本壓力則是來自今年澳麥採購成本較去年上漲40%，當前澳麥豐收但價格未見大幅調整，具體採購價格需到12月份明年1月份才能確定，預計明年澳麥價格下降約10%，降幅略低於市場預期。

　　6月份董事會確立新的目標，即2014年銷量達到1000萬噸。目前公司通過改造、新建和收購産能來實現産能的擴張。新建産能每萬噸成本約2000萬元，但後期市場費用投入較大；以銀麥的收購價格計算，收購産能每萬噸成本約4000萬元，但可以利用收購品牌在當地市場的優勢，後期市場投入較小。新建和收購各有利弊，公司會優先選擇並購然後是新建廠。到明年旺季來臨之前，公司實際可利用産能約達1100萬噸，目前公司有60億元~70億元的現金，發展前景良好。

　　行業集中度提升盈利預期

　　公司總體策略是通過市場開拓、産品結構調整、市場份額的提升來實現業績增長。2、3月份公司上調了中高端品牌價格，包括小瓶、易拉罐、純生，上調幅度在4%~5%左右。從品牌影響力來看主品牌還是相當有優勢的，今年通過央視廣告投標、奧運選手合作等體育營銷來為明年市場做鋪墊，1+3的品牌戰略不會改變。

　　國泰君安認為，儘管啤酒行業外有成本壓力，內有競爭加劇，但短期壓力，並不改行業集中度提升後的盈利增長的預期。雖然這一拐點可能要等2~3年才能到來，但在堅定行業前景的前提下，行業低迷導致估值下調實為較好買入機會。繼續推薦産品、管理優勢顯著的青島啤酒，預計2011年~2012年EPS1.26元、1.61元，目前股價對應2012年22倍PE，維持47元目標價，建議增持。

　　國泰君安