中國銀河證券研究部策略團隊

　　上周多空雙方圍繞2400點反復爭奪，成交量明顯萎縮。儘管國內政策微調前景已較為明確，但短期內再次出臺具體政策調整的概率相對較小，預計市場在下月中央經濟工作會議之前都將總體保持震蕩格局，除非歐債危機顯著惡化，否則市場下行空間十分有限；但同時，政策相對真空的局面也使得此輪由政策微調所引發的反彈，短期內缺乏繼續向上的動能。

　　政策進入短期真空期

　　經濟基本面繼續下行的趨勢已經較為清楚，無論從近期公佈的上市公司三季報盈利情況還是宏觀層面的數據都可以印證這一判斷。從剛剛公佈的匯豐PMI指數的情況來看，下月製造業景氣將進一步下降，並帶動整個經濟的下滑。與經濟顯著下滑的現狀相比，各種利率水平則仍處在歷史高位，各種金融機構存款準備金率自2011年6月最後一次提高存準以來已歷時近半年。

　　近期降息下調存準的預期顯著升溫，尤其是農信社下調準備金率的消息令人們似乎真正感受到了政策放鬆的腳步。但從時間的角度看，中央經濟工作會議即將召開，預計在會議前政策將以保持現狀為主，出臺更大力度的利好政策的概率不大。政策相對真空的局面使得此輪由政策微調所引發的反彈短期內缺乏繼續向上的動能。

　　歐元區整體遭質疑

　　歐債危機仍舊進行中，本週三德債發售情況令人擔心，儘管融資成本仍處歷史低位，但投標者寥寥，認購倍數遠低於市場預期。作為歐元區避險資産的德國國債自10月以來受到市場熱捧，但從此次認購倍數顯著下降的情況來看，不排除資金正潛離歐元區的可能。全球投資者對於歐元區整體的未來保持高度懷疑的態度，即使是作為區內最穩健經濟體的德國也開始受到影響。相應之下，歐元兌美元匯率已處歷史絕對低位。向來堅持原則的歐盟龍頭德國開始鬆口，允諾不再公開反對歐洲央行介入，以免歐豬各國在明年初的還債高峰時出現違約風險。歐洲銀行目前面臨流動性緊缺的問題，資金回撤比較明顯。最近幾週以來，亞洲銀行與企業面臨一路攀升的融資成本而一籌莫展。短期內，歐元區問題將繼續懸而未決，對國際國內市場的潛在影響仍將非常顯著，這將對市場上行施加明顯壓力。

　　國內方面，我們認為國內政策微調雖前景已較為明確，但短期內再次出臺具體政策調整的概率相對較小，市場在下月中央經濟工作會議之前將保持震蕩格局。同時，海外尤其是歐元區形勢仍未明朗，部分核心國家如法德也逐漸進入市場關注和擔憂的範圍內，這一情緒可能將對全球市場形成壓制，國內A股市場同樣無法倖免。變數在於國內的政策和外圍，如果中央經濟工作會議釋放大幅放鬆信號或者下調存款準備金率，則市場將明顯向上；如果歐債危機顯著惡化，則可能再次考驗2300點。

　　上周市場整體人氣較為萎靡，但並未出現所有行業單邊下行的局面，熱點板塊依次輪動跡象較為明顯但缺乏持續性。從行業漲跌幅的情況看，食品飲料在沉寂了兩周之後再次一枝獨秀，單周漲幅達4.78%，漲幅在實現正收益的三個行業中遙遙領先，市場防禦心態可見一斑。在當前“上不能上，下不能下”的調整震蕩中，我們建議配置的重點應以穩健為核心思路，注重均衡性，以穩定消費類為主，以新興成長為輔，建議重點關注食品飲料、醫藥、電力設備、TMT、節能環保和機械。