合康變頻（300048）：行業仍處景氣週期 同步提升機即將放量

　　行業仍處景氣週期,未來3-5年複合增速20%-25%;同時市場競爭趨緩,行業生存環境改善:高壓變頻器行業市場容量約1000億元,目前滲透率僅20%;2010年市場規模49億元,需求頂峰期年市場規模將超過100億元,未來3-5

　　年行業增速將保持在20%-25%。流動資金需求量大、規模優勢顯著、人才隊伍培養維護成本高的行業特點以及龍頭企業利德華福競爭策略的可能改變將導致行業生存環境改善,價格和毛利率水平有望企穩。

　　公司發展戰略:橫向擴張産品線,縱向為客戶提供整體解決方案;同時通過設立合資公司方式快速佔領市場,提高市場份額:目前公司産品線從高壓變頻器拓展至中低壓變頻器領域,並進軍防爆變頻器,未來還可能做光伏逆變器等相關産品;同時公司致力於為客戶提供整體解決方案,目前在煤炭行業運作較好。公司在産能擴張的同時,通過與下游大客戶設立合資公司方式快速開拓市場,提高産品市場佔有率,保證訂單穩定增長。目前按金額計算,公司市場份額在15%左右,預計明年可接近20%。

　　産能瓶頸解決,採購規模優勢保證較高毛利水平:公司目前産能120台/月,極限産能150台/月,明年5月武漢基地開始投産,初期 40台/月,2012年可增至50台/月,産能不足限制接單能力問題得到有效解決。同時産能的擴張也為公司帶來明顯的採購規模優勢,公司通用産品毛利率水平高於智光電氣和九州電氣。

　　同步提升機大規模推廣在即,中低壓變頻器生産漸入佳境:截至2011Q3,公司已確認3台同步提升機收入,預計四季度還將確認1台,明年同步提升機在手訂單都將交貨,收入確認明顯提速。目前公司正在做産品鑒定,之後同步機將大規模推廣,其訂單及業績增長有望超預期。中低壓變頻器作為公司橫向擴張的新産品,生産已漸入佳境,三季度毛利率水平已提升至37.66%,預計今年將實現3000-4000萬元銷售收入,明年將放量增長。

　　我們預計公司2011-2013年EPS 分別為0.60元、0.88元和1.20元,複合增速41.75%,目前股價對應PE 為32.7X、22.2X 和16.3X,給予"買入"評級。（華泰聯合）

　　國電南自（600268）：成立合資公司 與ABB合作穩步推進

　　國電南自自動化公司成立,成為與ABB 合資的平臺公司。國電南自先對電網自動化專業進行資産、業務整合,將全資子公司南京國電南自城鄉電網自動化工程有限公司的相關資産、業務注入電網自動化公司,整合完成後,南自自動化公司將收購電網自動化公司100%股權。電網自動化公司是以南京新寧電力技術有限公司為平臺,由原國電南自電網自動化分公司、南自研究院部分、南自電氣分公司部分整合而成,組建於2010年6月9日,是國電南自所屬規模最大的子公司。南京國電南自軟體工程有限公司為其全資子公司。南自自動化公司註冊資本8億元,國電南自出資8.8995億元,佔比51%股權,ABB 出資8.5505億元,佔比49%。

　　電網自動化資産評估公允價值為 16.7億元。經評估,在持續經營等假設條件下,南京國電南自電網自動化有限公司股東全部權益於評估基準日2011年7月31日所表現的公允市場價值為16.68億元,評估值比賬面凈資産增值9.4億元,增值率129.67%。該公司在2010年的營業收入為7.3億元,凈利潤為3790萬元,總資産為11.3億,凈資産為5.45億元。

　　2011年1-7月份營業收入為4.46億元,凈利潤為3067萬元,凈資産為6.87億元。

　　合資公司業務可能進一步拓展,協同效應顯著。通過國際合作,合資公司吸收國外先進技術和經營理念,有助於提升電網自動化業務的技術水平和管理水平。通過ABB 的國際營銷體系,為公司電網自動化産業開拓國際市場提供了有效路徑,提高公司智慧電網産品的國際競爭力。本次股權交易有利於公司整合資源,實現優化資源配置,在技術和管理上實現互補,産品領域上可能從變電站自動化向調度自動化、配網自動化等領域延伸,帶來較高的協同效應。

　　預計明年財務費用將有大幅下降。交割完成後,買方,即合資公司南京國電南自自動化公司,需支付給賣方,即上市公司,8.725億元現金及等價物,可以用於歸還公司部分貸款,公司三季度末短期借款26.7億元,長期借款3.6億元,前三季度財務費用1億元。歸還部分短期借款後,按照5%利息率計算,則可節約4300萬元,預計財務費用將有大幅下降,維持公司買入評級,目標價16.8元。維持前期的盈利預測,預計11年-13年EPS 分別為0.39、0.56、0.81元,給予2012年30倍PE 較為合理,對應目標價16.8元,維持公司買入評級。公司10年的PS 僅為2.5,行業平均PS 為7,公司市值偏低,市值和凈利潤存在較大改善空間。公司去年12月份的增發價為11.5元,目前股價有8%折價,值得關注。（東方證券）

　　億緯鋰能:業績保持高速增長,給予強烈推薦

　　事件要點:10月20日,公司公佈2011三季報,前三季度實現收入31825萬元,同比增長72%,實現凈利潤5911萬元,同比增長70%,每股收益為0.30元。

　　點評:1、繼續受益於智慧電網建設,前三季度業績保持高速增長公司2011年前三季度實現收入31825萬元,同比增長72%。其中,第三季度實現營業收入12024萬元,同比增長59%。公司是國內最大、全球第五的鋰亞電池生産商。公司高能鋰一次電池産品主要應用於智慧電網、射頻識別、汽車電子和安防産業等領域。報告期內,智慧電網建設繼續快速發展,公司充分受益,業績繼續保持高速增長。

　　從毛利率水平來看,2011年前三季度為30.9%,較去年同期的29.6%小幅上升。其中,第三季度毛利率為29.3%,較去年同期的28.6%小幅上升。總體而言,公司毛利率水平為平穩狀態。

　　2、營業成本與管理費用增速和營業收入增速相近公司前三季度營業成本21996萬元,同比增幅69%,主要原因是隨著銷售規模擴大,成本相應增加。另外,前三季度管理費用為1747萬元,同比增幅76%,主要是本季度預提了前三季度應付職工年終獎。營業成本與管理費用增速與營業收入增速相近。

　　3、募投項目基本完成,産能充分釋放,保障業績繼續高速增長高能鋰亞電池項目,計劃在原有産能1200萬隻/年的基礎上,新增産能1800萬隻/年,目前已經提前實現,預計全年産量可以達到8000萬隻。高能鋰錳電池項目,計劃新能鋰錳柱式電池700萬隻/年,目前産能已經達到1000萬隻/年,預計全年達到1500萬隻/年。産能充分釋放,將為公司業績繼續高速增長提供保障。

　　本報告期內,公司平板電腦鋰離子電池開發成功,目前已經開始小批量銷售。這是公司未來業務發展的一個重要方向。目前平板電腦市場需求火爆,公司適時推出平板電腦鋰離子電池,將促進鋰二次電池業務加速增長。

　　另外,公司已建成儲能與動力電池中試線,並計劃在2013年之前建成年産3300萬安時的圓柱型鋰離子電池生産線。

　　6、"磁保持繼電器"研製成功,公司電表零件市場版圖繼續擴大新開發的"磁保持繼電器"主要用於智慧電表。公司目前是國內最大、全球第五的鋰亞電池生産商,其産品在電表市場具有很高的佔有率。"磁保持繼電器"的推出,將繼續擴大公司在電表零件市場的版圖。

　　7、盈利預測及投資建議公司鋰亞電池、鋰錳電池和鎳氫組合電池業務將保持快速增長趨勢。鋰離子電池業務方面,平板電腦高容量電池已經開始銷售,明年和後年將出現加速增長。另外兩個新産品ES電源系統和磁保持繼電器目前已經開始送樣評估,暫不納入預測,我們相信這兩個新産品量産後將會對公司業績産生非常積極的貢獻。

　　預計2011年、2012年和2013年每股收益分別為0.45元、0.79元和1.11元,目前股價15.01元對應的PE分別為33倍、19倍和14倍。給予"強烈推薦"投資評級。(第一創業)

　　當升科技:投資鋰電負極,未來關注業績改善

　　2011年前三季度,公司實現營業收入4.71億元,同比下降15.98%;營業利潤18萬元,同比下降99.29%;歸屬母公司所有者凈利潤98萬元,同比下降95.60%;基本每股收益0.0061元/股。

　　前三季度鈷酸鋰銷量同比下降5.89%,銷售單價降低10.87%。

　　正極材料的下滑主要是受到智慧手機和平板電腦的衝擊。公司前三季度鋰電正極材料總銷量為2364噸,較上年同期2512噸降低5.89%。第三季度正極材料銷量為759.65噸,單價為19.91萬元每噸。

　　公司是北京礦冶研究院旗下從事鋰離子電池正極企業,國內最大;主要從事鈷酸鋰、錳酸鋰和多元材料三大系列,其中鈷酸鋰是公司的主導産品。正極材料下游是鋰離子電池(下游客戶主要有LG化學、三星SDI,深圳比克、比亞迪等),終端小型鋰電産品。公司有豐臺、燕郊、新鄉和江蘇海門四個生産基地。

　　部分新産品以形成銷量。目前具有更高壓實密度、更高安全性能的新型鈷酸鋰正極已處於試産階段,預計下半年將向日韓企業供貨,公司在開發的用於智慧手機的聚合物電池公司部分新産品已開始應用於蘋果公司的相關産品上。在動力鋰電領域,公司開發出了循環性能和高溫性能更為優異的動力型多元材料和錳酸鋰,目前已在國內大客戶形成批量銷售。

　　積極開展並購延伸産業鏈。2011年9月30日,公司公告投資金額2,667萬元增資長沙星城微晶石墨有限公司,並持有其40%股權,拓展産業鏈條,提高盈利能力。長沙星城主營鋰離子電池負極材料,綜合産能2000噸以上,2011年1至8月期間收入1118萬元,凈利潤為102.67萬元,預計今年凈利潤為242萬元。對外投資延伸産業鏈,完善佈局,為進軍鋰電奠定基礎。

　　維持"中性"評級。我們之前預計公司2011-2012年的每股收益分別為0.062元、0.094元,按2011年10月25日收盤價格測算,對應動態市盈率分別為249倍、164倍。維持"中性"的投資評級。

　　風險提示:動力鋰電量産存在不確定性;注意公司售價變動,目前公司業績對成本和産品售價比較敏感。(天相投資)

　　佛塑科技：擬轉讓金輝高科16%股權:轉股?轉身!

　　2011年11月15日,公司發佈了關於轉讓控股子公司佛山市金輝高科光電材料有限公司16%股權的提示性公告。公司第七屆董事會第十八次會議審議通過了《關於公司轉讓控股子公司佛山市金輝高科光電材料有限公司16%股權的議案》。

　　公司擬將持有的佛山市金輝高科光電材料有限公司16%股權通過協議轉讓的方式出讓給廣東恒健投資控股有限公司或其下屬的全資公司。

　　公司公告稱:將儘快出具關於轉讓金輝公司16%股權事項的正式公告。

　　盈利預測與投資建議

　　鋻於股權轉讓事宜現處於擬轉讓階段,暫不調整公司盈利預測。我們預計公司2011、2012年歸屬於母公司凈利潤為1.85、2.29億元,對應EPS為0.30、0.37元,對應最新收盤價PE為38、30倍。維持"推薦"評級。(平安證券)

　　巨化股份：製冷劑價格大幅下跌，盈利環比下滑

　　三季報業績符合預期。公司2011 年1-9 月實現營業收入64.66 億元，凈利潤15.86 億元，同比增長60%、311%，EPS1.79 元，符合預告中增長300%以上的預期；其中三季度實現營業收入19.89 億元，凈利潤3.02 億元，同比增長27%、69%，環比增長-15%、-65%，單季度EPS0.34 元。預計全年凈利潤同比增加180%以上。

　　製冷劑價格快速下滑。需求不振和産能擴張導致製冷劑高位快速回落。2011年下半年R22、R134a 價格分別從26000 元/噸、72000 元/噸腰斬至13000 元/噸、37500 元/噸，均已回落到2010 年年初的水平。

　　R22 盈利空間下跌有限，R134a 仍有下降空間。在目前的價格下，外購氯倣和氫氟酸的R22 生産廠家幾乎無賬面利潤可圖，一體化企業盈利尚可。R134a 由於仍有較好的利潤空間及後續産能投放壓力更大，預計仍有較大下滑空間。製冷劑企業在本輪製冷劑牛市中盈利豐厚，價格戰有可能超預期。

　　首次給予中性評級。我們預測公司2011-2012 年EPS 分別為 2.02 元、1.07元，首次給予中性評級。（申銀萬國）