研究結論

　　中國目前的校車服務安全隱患巨大、缺乏監管。由於缺乏國家職能部門管理,專業、安全的校車在中國的保有量可以忽略不計,國內絕大多數校車産品都是由普通小型客車“貼標”而成,甚至使用微型麵包車、微型卡車做替代,並且經常出現嚴重超載現象,安全性根本無從談起。在校車的運營方面,國內大部分地區都是商業化運作,由於該類客運服務運價低廉,同時又沒有政府對於校車服務的財政補助,為了利益最大化,運營商經常置國家校車安全標準于不顧,使用各種廉價的車輛,嚴重超載運行,加上國家職能部門對國家標準的貫徹執行不力,更加加劇了校車運營的安全隱患。

　　海外成熟校車運營管理機制值得借鑒。對比如美國、日本等校車廣泛推廣的國家,可以發現成功的校車運營管理機制,不僅僅是依賴於校車本身安全性的好壞,而是由嚴格的司機甄選制度,詳盡的法律法規,強大的財政經費支持共同整合而成,所以國家職能部門貫徹執行的決心,將成為中國校車運營機製成敗的關鍵。

　　未來十年,專業校車産品為客車行業打開全新的增長空間。根據我們的測算,中國潛在的專業校車需求量約為100萬輛,潛在市場需求規模4000億元人民幣。由於國家監管不到位、運營機制不當和購買力不足等原因,目前國內專業校車産品的保有量可以忽略不計,而非專業校車産品在運營過程當中造成重大人員傷亡的惡性交通事故層出不窮。近期發生的甘肅正寧縣的校車事故造成了重大人員傷亡,社會影響惡劣。事故發生後,全國所有省區市均已成立省級專項督查工作小組,學生上下學交通安全專項督查工作均已開始。各地針對實際情況,因地制宜展開檢查,制定校車安全改進措施。我們預計,這些整改措施的推進有望驅動安全、規範的校車運營機制的建立,並有望驅動專業校車市場進入爆髮式增長期。

　　投資標的。宇通客車作為行業龍頭企業,綜合競爭優勢明顯。我們研究認為,市場目前給予公司的估值水平並沒有考慮到專業校車市場即將快速增長為公司帶來的盈利再次迅速增長的可能性,公司的估值水平有進一步提升的空間。我們預測公司2011~2013三年盈利複合增長率為30%。考慮到大中型客車行業的市場競爭格局,行業發展趨勢,公司的行業龍頭的地位以及未來三年盈利再次高增長的可能性,維持給予公司2012年15倍的估值水平,相應的目標價為32.55元,繼續維持對公司的買入評級。

　　風險因素。1)、宏觀經濟景氣程度下滑,公路客運市場需求進一步低迷;

　　2)、專業校車市場啟動速度低於預期;2)、公司産能瓶頸問題解決進度低於預期。