2012年上半年成本同比下行是主要趨勢,投資毛利率上行企業。我們前期的報告中,已經闡述了2012年上半年的投資機會主要來自於成本下行,包括木漿和塑料、薄膜製品價格下滑,以及升值帶動進口成本下降,參照2009年的歷史經驗,成本的大幅下滑往往能夠帶來結構性的投資機遇,一批具備定價能力,需求穩健,成本下行通道中毛利率將反彈,從而帶動盈利超市場預期。

　　什麼是類似的?當前與2009年上半年均出現成本同比大幅下滑。以木漿和ABS工程塑料為例,2009年上半年均價均比2008年同期有30~40%的跌幅,而2011年下半年和上半年均價相比也有10%左右跌幅,如果按照最新11月初的價格比對,下滑幅度超過30%。同時,本幣升值幅度同比均超過3.5%,進口企業的成本下滑,最後,純出口的企業未來也會面臨外需萎縮的壓力,2009年上半年出口下滑32%。

　　什麼發生了改變?當前成本下行幅度較2009年上半年小。我們認為原材料下跌的幅度不如2009年劇烈,同時人工和能源成本上行也是2009年沒有觀察到的,最近的數據看,原材料價格與上半年相比沒有下跌超過30%,跌幅小于2009年同期,另一方面,2011年的用工成本基本均較2010年上行達到20%,另一方面,能源價格,如電價等,我們預期2012年會有一定程度的上調,但由於人工、能源佔比較少,因此總體看,2012年大部分輕工企業的成本壓力是減輕的。

　　盈利彈性的測算看,我們認為以木漿為原材料的企業盈利有望大幅反彈。

　　我們按照樂觀和中性兩個情景測算,總體而言,成本下行情況下,測算2012年上半年毛利率反彈較高為中順潔柔(未評級),勁嘉股份(未評級),凱恩股份,永新股份,上海綠新(未評級),姚記撲克(未評級)等公司。我們推薦凱恩股份(買入),預計2011,2012年EPS為0.69元,0.92元;推薦星輝車模(買入),預計2011,2012年EPS為0.58,0.85元;推薦永新股份(買入),預計2011,2012年EPS為0.80,1.03元;推薦紫江企業(買入),預計2011,2012年EPS為0.48,0.54元;推薦美克股份(買入),預計2011,2012年EPS為0.31、0.47元,推薦索菲亞(買入),預計2011,2012年EPS為1.30,1.79元。