類別：行業研究 機構：興業證券股份有限公司 研究員：紀雲濤,曾旭 日期：2011-11-21

　　投資要點

　　幹散貨市場:國內礦石需求羸弱,BDI回調。10月份,BDI先升後降月末收于1965點,環比上漲3.48%。10月上半月BDI大幅上漲和兩大礦山大力推盤關係密切。但國內礦石真實需求羸弱導致本輪BDI反彈未能持續10月,國內粗鋼産量5467萬噸,同比增長8.70%,環比下滑3.57%。進口礦石4994萬噸,同比增長9.24%,環比下降17.55%。粗鋼産量和礦石進口量均為2月以來最低。礦石價格大跌以及港口庫存的高企也揭示了礦石需求的低迷。經測算,原船東盈虧平衡點對應的BDI是1715點,考慮運營船東高價租船情況,當前市場的實際盈虧平衡點在1700-2500之間,在長期供給過剩的背景下,需求短期的波動很難將BDI推升至盈虧平衡點上方。

　　油輪市場:旺季弱反彈,原油需求疲弱抑制反彈高度。10月底BDTI收于773點,環比上漲10.9%,BCTI收于728點,環比微漲0.41%。隨著亞太煉油廠檢修的全面結束,日本震後原油需求的逐漸回暖,以及旺季行情的啟動,10月中東和西非至日本、中國航線VLCC運價均有較大幅度回升,但歐美經濟疲弱繼續嚴重影響油品消費。4季度是油輪運輸的傳統旺季,運費正處於弱反彈中,Clarkson統計的VLCC平均運價已回升至盈虧平衡點附近(2萬美元/天),但在全球經濟低迷的擔憂下,需求不振和供給過剩將抑制反彈高度,我們預計油輪旺季的運價反彈將很難超過去年同期。

　　集運市場:閒置運力緩慢提升,新訂單大增損害行業長期前景。10月份SCFI報收于932.62點,環比下跌4.22%,8-9月份旺季不達預期後,10月份漸入淡季,歐美航線貨量下滑,運價下跌幅度較上月放大,其中歐洲航線報收于649美元/TEU,環比下跌11.58%;美西航線報收于1494美元/FEU,環比下跌3.98%;美東航線報收于2869美元/FEU,環比下跌6.03%。需求面,歐債危機下發達國家經濟復蘇形勢不容樂觀。進入年底,受傳統淡季影響,集運需求將繼續萎縮,運價難有起色。供求嚴重失衡迫使運力過剩的船公司開始削減航次、閒置運力。閒置運力主要發生在美線,而歐線運力退出較少,各大船東競爭依然處於白日化狀態,因此運價下跌幅度驚人。

　　風險提示:油價劇烈波動、歐美經濟復蘇低於預期、國內經濟增速放緩

　　投資策略:基本面波瀾不驚,交易性機會依賴大盤。航運業近期基本面波瀾不驚,股價波動機會仍主要依賴大盤。興業策略認為近期大盤仍處於反彈過程中,因此我們維持前期觀點航運股短期存在交易性機會,可關注業績彈性高的中國遠洋和中海集運,以及長期前景相對更好的中遠航運。