投資要點

　　事件:

　　中國人壽、中國平安和中國太保公佈2011年1-10月保費收入數據,中國人壽今年前10個月保費收入為2821億元;中國平安壽險保費收入1016.54億元,産險保費676.94億元,健康險1.0137億元,養老險43.66億元;中國太保壽險保費收入815億元,産險保費收入510億元。

　　點評:

　　壽險業務增速下降趨勢未止。2011年前10個月,中國人壽、平安壽險和太保壽險累計保費增速分別為1.4%,30.5%,7.4%,保費增速較上月進一步下降,繼續創出年內累計保費增速新低。國壽10月單月保費同比下降16%,太保壽險單月保費同比零增長,可見壽險業務增長的僵局仍未打破。我們重申造成年內壽險業務增長速度出現大幅下降的原因在於:第一,全年銀根緊縮,銀行高息理財産品等理財渠道對保險的替代;第二,保險前三季度投資收益表現差,投保人獲得當期投資回報率受到影響;第三,銀保“90號文”規範銀行保險銷售,對銀保業務的增長造成的影響尚未徹底消除。我們預計年內壽險保費好轉的概率不大,但明年若宏觀政策轉向以促增長的基調為主,資本市場向好的概率大,保險産品的相對吸引力將有所提升,再加上今年保費的低基數,明年增長的形勢將好於今年。

　　産險業務增速穩定。2011年1-10月平安財險和太保財險累計保費分別同比增長34.9%和19.7%,基本與上月持平。根據汽車工業協會統計數據,10月全國汽車銷量達152.7萬輛,同比下降0.8%,汽車銷量增速的回暖有所反復,也會影響到車險保費的增長,進而會影響産險保費的增速,但總體而言,我們依然對全年産險保費的增長保持較為樂觀的預判,認為全年有望實現20%的增長速度。同時,目前産險公司業務質量良好,綜合成本率穩定在較低的水平上,産險業務對保險公司的業績貢獻依然相對可觀。

　　投資建議:保險基本面和估值最差的時候已經過去,四季度業績和估值啟動修復。我們在保險行業三季報的總結中提出:三季度是保險股業績和估值最差的時候,隨著資本市場的回暖和準備金評估利率曲線的上行,四季度壽險公司的業績將呈現明顯好轉,加上當前保險股依然處於低估狀態,維持行業推薦的投資評級。就個股而言,中國人壽由於前三季業績最差,四季度邊際改善的空間最大,股價的彈性也于近期得到了充分的表現;中國平安多業務線和多渠道發展戰略確保了業績的穩定性,未來銀行業務的利潤貢獻相當可觀,當前估值水平最低;中國太保經營風格穩健,業績確定性較好,無明顯風險因素。綜合下來,我們依然在中長期內最看好中國平安,短期內中國人壽股價漲幅可能最大。