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瑞銀證券 研究員:勵雅敏
三季報並表順利,“平深戀”完成整合第一步
公司與平安銀行並表後首份季報顯示利潤增速平穩,表明兩行整合過程進展順利,我們認為後續整合推進力度有望加大。
貿易融資依然是公司業務的戰略高地
公司“線上供應鏈金融”模式深化完善,我們預計未來三年貿融餘額增長將維持在25%的平穩水平,高於整體貸款平均增速。同時,公司有望進一步提高“供應鏈金融”對於中間業務的滲透及貢獻度,帶動結算、現金管理、企業顧問及代理委託等業務的中間業務收入保持迅速增長。我們預計未來三年公司手續費及佣金收入年均增長率維持在40%以上。
協同效應已初步顯現,或將成就深發展新零售銀行品牌
整合初期協同效應的高邊際貢獻已開始顯現,集中體現在零售業務的發展:信用卡受益於整合初期交叉銷售的高邊際效益,有效卡量、手續費及利息收入貢獻持續上升;零售存款三季度末餘額比去年末增長27%,大幅超越市場平均水平,交叉銷售有望進一步為公司提供較低成本的資金資源優勢;貸款結構轉型持續,大幅向小微及經營性貸款等傾斜,為存貸利差擴張持續提供重要動力。我們認為零售業務將來有望成長為深發展另一業績驅動引擎。
盈利預測與評級
我們重新覆蓋深發展,給予“買入”評級和基於DDM模型給出的目標價19.6元。我們預計公司2011/2012/2013年的EPS為2.38/2.73/3.24元,目標價對應公司11/12/13年8.75//7.19/6.06倍PE,1.39/1.16/1.00倍PB。