瑞銀證券 研究員：勵雅敏

　　三季報並表順利，“平深戀”完成整合第一步

　　公司與平安銀行並表後首份季報顯示利潤增速平穩，表明兩行整合過程進展順利，我們認為後續整合推進力度有望加大。

　　貿易融資依然是公司業務的戰略高地

　　公司“線上供應鏈金融”模式深化完善，我們預計未來三年貿融餘額增長將維持在25%的平穩水平，高於整體貸款平均增速。同時，公司有望進一步提高“供應鏈金融”對於中間業務的滲透及貢獻度，帶動結算、現金管理、企業顧問及代理委託等業務的中間業務收入保持迅速增長。我們預計未來三年公司手續費及佣金收入年均增長率維持在40%以上。

　　協同效應已初步顯現，或將成就深發展新零售銀行品牌

　　整合初期協同效應的高邊際貢獻已開始顯現，集中體現在零售業務的發展：信用卡受益於整合初期交叉銷售的高邊際效益，有效卡量、手續費及利息收入貢獻持續上升；零售存款三季度末餘額比去年末增長27%，大幅超越市場平均水平，交叉銷售有望進一步為公司提供較低成本的資金資源優勢；貸款結構轉型持續，大幅向小微及經營性貸款等傾斜，為存貸利差擴張持續提供重要動力。我們認為零售業務將來有望成長為深發展另一業績驅動引擎。

　　盈利預測與評級

　　我們重新覆蓋深發展，給予“買入”評級和基於DDM模型給出的目標價19.6元。我們預計公司2011/2012/2013年的EPS為2.38/2.73/3.24元，目標價對應公司11/12/13年8.75//7.19/6.06倍PE,1.39/1.16/1.00倍PB。