非晶合金變壓器節能效果顯著。相較S11硅鋼變壓器,非晶合金變壓器年運行能耗下降24.18%,適用於農村地區及城市配電網系統。由於價格高於傳統變壓器30%,非晶合金變壓器在電網推廣力度緩慢。

　　實際控制人變為國家電網,非晶合金變壓器迎來春天。公司公告,擬向國網電科院進行定向增發,本次交易完成後,國家電網成為公司的實際控制人,我們預計國網將加速推廣非晶合金變壓器。同時,國網電科院向公司注入江蘇帕維爾等三個變壓器企業,我們預計公司産能將提升6-7萬台。

　　國網聯手安泰科技,非晶帶材成本可控。同時,安泰科技與國網電科院擬合作開發非晶合金帶材,安泰科技持股51%,國網電科院持股49%。安泰科技是國內唯一一家能夠量産非晶合金帶材的企業,國網與其合作後,非晶帶材價格波動將可控。

　　安泰科技非晶合金帶材量産後,公司非晶合金變壓器價格極具吸引力。如果公司帶材全部採用安泰科技産品,我們預計公司單臺變壓器(容量為500KVA)價格4.26萬元/台下降到3.06-3.27萬元/臺,下降23%-28%。我們認為,與傳統的硅鋼變壓器相比,3.06-3.27萬元/臺的非晶合金變壓器相當具有優勢。

　　國網非晶合金變壓器唯一平臺,後續將有資産注入預期。國家電網下屬福州天宇電氣股份有限公司、許繼變壓器有限公司從事配電變壓器業務,與公司存在同業競爭。國網承諾,福建天宇逐步取消非晶合金變壓器産品;支持置信電氣採取資産重組、股權並購等方式,購買許繼變壓器有限公司與其存在同業競爭的業務。我們預計,未來公司仍將有資産注入預期。

　　盈利預測與投資建議。按照增發6041.35萬股計算公司未來股本,預計公司2011-2013年每股收益為0.28元、0.60元、1.06元。綜合PE、PB等相對估值法和海通DCF估值結果,我們認為公司增發後合理股價區間為18.00-21.00元,對應2012年動態市盈率30-35倍,目前尚有48%-72%的空間,我們提升公司評級至“買入”。

　　主要不確定因素。定向增發不能如期完成。