傳統業務:持續性有待重新認識

　　市場認為數碼視訊的CA和前端設備隨數字化整轉完成而結束,這至少存在7方面低估:(1)第二終端逐漸普及,CA市場規模至少被低估23%;(2)有線用戶未來5年仍將年均增加1000-1200萬戶;(3)海外市場還有國內市場的2.5倍空間;(4)高清化,新增前端設備需求2-2.9億元;(5)衛星直播加密,CA卡約有25億元市場規模;(6)互動點播驅動IPQAM約有27億元市場規模;(7)CMMB剩餘市場規模約7億元。

　　超光網:有望再造一個數碼視訊 (1)有線運營商有足夠的壓力(來自電信的競爭)和動力(寬帶出口成本可能下調)進行雙向網絡改造從而催生市場需求290-750億元;(2)數碼視訊的CCMTS具備技術優勢以及多年積累的渠道優勢,從而能獲得足夠的市場份額。

　　上調盈利預測,維持“推薦”評級

　　不考慮超光網的貢獻,我們調高數碼視訊2011-13年的盈利預測,升幅為5.8%、1.3%和16.6%,調整後EPS分別為0.99元、1.14元和1.56元,主要是考慮了當年軟體增值稅退稅以及股權激勵方案年內獲批。扣除利息收入後,數碼視訊2011年EPS為0.84元,2012-13年CAGR為30%,按照1倍PEG進行定價,則核心業務價值25元,且目前賬面凈現金為7元/股,故傳統業務價值32元/股,我們重申“推薦”的投資評級。若樂觀考慮超光網項目,則2012年EPS有望達到2.04元,存在80%的上調空間,超光網貢獻EPS 0.9元,貢獻價值18元/股。則數碼視訊的合理價為50元/股(傳統業務25元、超光網18元、凈現金7元)。

　　股價表現的催化劑包括:(1)業績繼續超出預期;(2)超光網項目獲得訂單;(3)其他研發項目産業化;(4)利用富餘現金進行收購。而投資風險表現在:(1)國家有線網絡公司組建,數碼視訊積累的渠道優勢將受到挑戰;(2)傳統業務下滑時間提前;(3)小非持續減持帶來交易風險。