我們預測鋼鐵産量今年較難回到190萬噸日均産量的平臺,主要是由於:(1)我們猜測10月份鋼鐵行業出現了行業性虧損,並且行業盈利的低迷態勢可能延續整個四季度;(2)下游需求也未見復蘇態勢;(3)目前已進入建築施工等的傳統淡季。而鐵礦石供應卻較充裕:(1)國內鐵礦石廠商減産不明顯:10月礦價大幅下跌,但國內鐵礦石産量卻創新高,增速達到41.4%;(2)海外尤其是歐洲鋼廠減産幅度大,這使得原本發往歐洲的鐵礦石很多都要銷往中國,加之目前鐵礦石港口庫存高企,進口鐵礦石供應端也不成問題。鐵礦石供應可能大於鋼廠的需求,這使得礦價仍有下跌的風險。

　　根據我們模擬的各品種毛利,目前大類品種的盈利狀況均處於2009年以來的最差水平,如果不發生類似2008年需求的斷崖式下滑,我們認為模擬的盈利情況不具備再次大幅下滑的空間。在鋼價可能維持底部震蕩,而礦價可能繼續探底的判斷下,考慮行業1-2個月的鐵礦石庫存,10、11月鋼廠使用的鐵礦石庫存價格較高,且鋼價低迷,而類似寶鋼這樣的大鋼廠由於調價的滯後性,大幅下調了12月份的出廠價,因此行業盈利的低迷狀態可能延續整個四季度。而明年一季度鋼廠使用成本較低的鐵礦石庫存,且鋼價也有望走出底部,因此我們判斷明年一季度行業盈利將會好轉。

　　在鋼價和行業盈利低迷的背景下,如果以長期的視角審視行業,未來行業的發展方向主要是兩條:向上走和向下走。(1)向上走是指向上遊資源領域擴張,但在目前鐵礦石收購估值非常高的背景下,再疊加地緣政治、壟斷等因素,如果拿到的礦品質一般而估值較貴,那麼收購礦山甚至可能對企業的長期發展不利(不考慮短期股票市場的表現);(2)向下走是指産品結構調整、進入深加工領域和剪切配送環節,這將有可能成為行業發展的主基調,鋼鐵行業十二五規劃也將産品升級放在了首要位臵。

　　短期來看整個四季度鋼價和行業盈利都不樂觀,因此我們維持行業“同步大市-A”的投資評級。但我們並不看空行業,一方面我們認為鋼價和模擬的毛利都不具備大幅下降的空間,明年一季度行業的盈利有望走出底部,另一方面鋼鐵行業的PB估值低提供了一定的安全邊際。推薦新興鑄管、攀鋼釩鈦、寶鋼股份、金嶺礦業。

　　風險提示:(1)發生類似2008年需求的斷崖式下滑;(2)在下游需求未有效復蘇的背景下,鋼鐵産量大幅回升。