政策微調如期而至，然而A股市場真正的投資機會又在哪呢？

　　10月份是發生轉折的月份。在持續的宏觀調控政策下，食品價格在國慶以後出現了大幅回落，從而使得通脹拐點得到了進一步的確認，也標誌著與大宗商品價格密切相關的通脹預期開始下行。

　　在CPI回落的同時，PPI也出現了相應的下降趨勢，這意味著工業品價格的跌勢可能也已開始，比如，鐵礦石和螺紋鋼的價格創出了年內新低，這頗具象徵意義。

　　在價格一片下行的悲觀背景下，有幾個很有意義的現象隨之出現：首先是，資金成本隨著經濟景氣程度的回落出現明顯下降，銀行間同業市場的債券利率出現全面下行，10年期國債利率回落到2010年11月的水平，一直居高不下的票據轉貼和直貼利率，也從9月份瘋狂的10-13%回落到6%-8%左右。

　　經濟增長方面，中國的進出口增長率同步于物價出現了預料中的回落。而略有不同的是，中國進口增長率的回落還反應了國內內需有所疲弱的走勢。考慮到過去三個月中，我國貿易盈餘出現收縮趨勢，而10月份明顯超預期的PMI數據又顯示出一些樂觀跡象。我們認為，國內的內需正呈現緩慢下行的態勢，這個狀況與2008年下半年經濟總需求劇烈下行的走勢有較大區別，也一定程度上印證了我們之前對中國經濟軟著陸的判斷。

　　至於我國的出口部分，同比的增長率再次回到20%以下，這反映了歐債危機對歐元區需求的打擊，以及大宗商品需求的快速回落對相關的大宗商品出口國的需求的影響。

　　在價格和需求雙雙回落的北京下，A股市場投資者對於通脹的擔憂開始逐漸轉向對經濟下滑以及低端勞動力就業情況的擔憂。我們預計，平滑通脹和就業對居民生活的影響將成為四季度宏觀政策基調，無論從財政政策，還是從貨幣政策的細微變化來看，政策微調的跡象開始顯現。這個信號不容忽視。

　　此外，由於債券市場可能已經經歷了底部，因此，資本市場整體的流動性情況持續惡化的可能性不大。在上述預期下，A股市場首先開始了一輪估值修復行情。這也就是我們在10月底所看到的這波上漲行情。同時這也意味著，整個市場的估值體系(滬深300約10-11倍估值，中小板約30倍左右估值)在目前的流動性下得到了支撐。

　　雖然估值體系得到支撐，但當前一直貫徹的貨幣政策的大方向出現轉折的可能性很小。繼而從整體經濟來看，資金流動性的供應僅僅會維持在提供實體經濟復蘇所必需的需求水平上，而剩餘的流動性供給則僅能通過通脹的回落來提供，所以預計估值進一步提升的空間不大，結構性機會依然是市場未來運行的大概率前景。

　　值得注意的是，PPI(生産者價格指數)和企業利潤的回落將是2011年四季度乃至2012年一季度的大概率事件。企業利潤的持續調整將導致股市在流動性預期和企業盈利的現實中不斷反復，A股市場整體仍可能會有不斷的震蕩反復。在不斷的反復中，能保持盈利超預期穩定增長的企業，無論屬於週期類或非週期類行業，都將是我們需要尋找的真正的成長性公司。 （來源：上海證券報）