我的《平均市盈率：股海水位線》一文發出後，有朋友提出批評，指出目前上市公司的總市值不止25萬億，還應包括H股的市值，這可能要多七八萬億。

　　我認為這位朋友批評得很有道理，儘管也還不夠完整。我在上一篇文章中用的是上海和深圳兩個交易所的習慣算法，也是一貫算法，目的是便於同歷史數據相比較。因為歷史數據始終排除了境外上市的那一部分市值。所以，這種算法和比較最終都還是相對估值而非絕對估值。

　　平均市盈率指的是總市值與總的凈利潤之比。要嚴格地與全部A、B股上市公司總利潤相對應，就必須是全部A、B股公司的實際總市值。

　　根據今年8月31日報刊上披露的數據，全部2244家A、B股上市公司今年上半年實現的凈利潤是9934億人民幣。以此類推，預計今年全年將實現凈利潤2萬億左右。以兩大交易所公佈的11月4日滬深股市收市總市值為例，數據為25萬億人民幣，得出目前中國股市平均市盈率（2011年，動態）大約是12.5倍。靜態平均市盈率（根據2010年2176家上市公司凈利潤1.66萬億計算）則約為15倍。

　　由於歷史上中國股市靜態市盈率跌落到10到15倍之間都構成較大的投資機會，所以前段時間上證指數一直下跌帶來市場恐慌時，投資者應該表現得更為勇敢。這是我寫《平均市盈率：股海水位線》一文的原因。

　　然而投資難以追求精確。交易所現成的數據總有各種各樣的問題，想不花氣力白撿便宜總不那麼順當。其中靜態的平均市盈率數據問題最多，比如現在的上市公司數量往往比上一年的多，拿現有的總市值與上一年的上市公司總利潤相比，就會有明顯的偏差。動態的平均市盈率雖然數據比較接近，但仍然有一個問題：總市值沒有包括同一家公司在境外上市的部分。

　　隨便瀏覽一下就會發現，不少A股公司同時還在B股市場（B股）、香港（H股）、美國（N股）、新加坡（S股），甚至在英國上市。比如中國石油、中國石化、上海石化、中國聯通、中國鋁業、中國人壽、華能國際、東方航空、南方航空、兗州煤業這十家大型企業就同時在內地、香港、美國三地上市；至於像建設銀行、中國銀行、招商銀行、民生銀行、青島啤酒、成渝高速、寧滬高速、北人股份、昆明機床、廣船國際、安徽馬鋼、鞍鋼股份等同時在內地和香港上市的A+H股公司就更多了。

　　境外上市部分的市值非同小可，把它們加進來中國AB股公司總市值絕非25萬億，目前的動態平均市盈率也絕非只有12.5倍，粗估至少應該在16倍以上。因此我們要清醒地認識到兩點:一，相對歷史上的便宜不是絕對的便宜，也可能是歷史上中國股市總是炒得過高。絕對便宜必須把目前真實全部的總市值同未來五年全部上市公司利潤增長率作比較，特別是同未來上市公司將産生的自由現金流作比較；二，很多大盤藍籌股在最近兩年來跌幅非常之大，讓人覺得便宜得看不下去，也許除了宏觀週期性的影響之外，還有一個原因，就是我們在它們下跌之前，並沒有把它們真正的總市值拿來作比較。

　　在境外上市的市值部分是個客觀存在，同樣要分享這家公司的利潤和分紅。境外的投資者與中國境內的投資者，如同一母所生的同胞兄弟，都要搶著吮吸那有限的乳汁。（李 劍）