三季度回顧:

　　1、三季度家電公司業績表現較為平淡,白電行業略低於預期,彩電行業略好于預期,行業整體呈現兩個趨勢:1)行業需求增速整體顯著放緩,白電黑電分化;白電內銷出口增長均明顯下降,公司營業收入增速相應下滑;彩電行業表現相對良好,內銷量保持25+%增長;2)毛利率有所回升,隨著原材料價格的下降,四季度毛利率有望繼續保持提升趨勢。

　　2、從個股看,三季度單季度利潤增速排序前三為海信(75%)、海爾(40%)、華帝(50%),TCL集團和四川長虹在去年微利情況下也有較高增長。收入增速排序前三為:TCL集團(27%)、格力(24%)、華帝(24%),青島海爾增長20%,蘇泊爾增長23%。毛利率同比有增長的有海信、TCL集團、海爾和美的,小家電毛利率普遍小幅下降,體現出該市場的消費熱度有所衰減。

　　3、從3季度大家電行業出貨量看,內銷顯著放緩:空調1603萬台(YoY16%);冰箱1541萬台(YoY12%);洗衣機890萬台(YoY3%);LCD彩電959萬台(YoY26%);出口依然疲軟:空調出口824萬台(YoY0%),冰箱532萬台(YoY2%);洗衣機517萬台(YoY19%);LCD彩電1541萬台(YoY5%)。

　　4、品牌競爭方面,龍頭企業優勢明顯。1)內銷:美的係轉變經營策略,注重盈利增長,空冰洗各産品線市場份額明顯收縮,海爾加大促銷力度,冰箱、洗衣機市場份額回升,格力出貨增長也很強勁,根據第三方數據,格力三季度空調內銷市場份額超過40%。2)出口:格力整合空調出口訂單,美的放棄部分低利潤率訂單。

　　5、産品結構和價格:根據中怡康數據,3季度白電産品銷售均價繼續小幅提高,空調産品提價幅度較大,達10+%;LCD彩電均價同比下調5%。産品結構繼續改善:3季度變頻空調銷售佔比維持在40%以上,9月達到54%;LED彩電銷售量佔比快速提高,3季度接近60%。

　　四季度展望:

　　白電:5-7月全國氣溫不高,且雨水較多,空調、冰箱銷售旺季銷售在去年高基數基礎上增長未超預期,旺季結束庫存較高,8-9月新冷年開盤行業出貨不旺,4季度進入淡季內銷出貨增長難有顯著改觀。彩電:在面板價格下降帶來的零售均價下降和LED和3D新品的不斷推出的刺激下預計4季度出貨量能夠維持20+%增長。

　　預計4季度在原材料成本下降條件下,白電毛利率將有所回升,體現提價和新品推出傳導成本壓力;三季度面板價格同比下調25%左右,短期難見反彈,彩電4季度毛利率維持較好水平,同比仍有提升,環比保持穩定。

　　投資建議:家電板塊3季度下跌19%,同期大盤下跌15%,跑輸大盤4個百分點,板塊近期調整幅度較大主要反映了市場對近期需求增長放緩和政策退出的擔憂。三季報業績表現平淡,板塊整體近期缺乏催化劑,2011全年行業難超預期。

　　目前家電依然是消費行業中的估值較低的板塊,龍頭企業估值在歷史底部,具備一定的安全邊。但短期來看,受行業增長放緩影響可能很難獲得超額收益。板塊內選股優先次序為:海信電器(2011年9x)、格力電器(11x,公開增發即將啟動)、青島海爾(10x)、美的電器(2011年13x),港股重點關注海爾電器(10x)和創維數碼(8x)。

　　預計行業數據轉好會在明年二季度,屆時今年家電下鄉銷售的高基數將得到釋放,而2009年開工高潮的商品房也將交付並帶來一定的新增消費。該板塊龍頭公司地位突出,具備技術創新和渠道掌控能力,中長期投資價值仍然顯