A股健康狀況良好 反彈難以就此終結

　　經過連續兩周的上漲，市場反彈動能有所衰減。站在2500點，給A股進行一次全方位的健康體檢，對於判斷後市行情顯得尤為重要。從經濟、資金、政策、技術四大指標來看，A股健康狀況整體良好，不過也存在著隱患。在此背景下，反彈不會就此終結，但過程難免波折。操作上，把好“超跌”和“政策”這兩大脈絡，方能踏準輪動節奏，佈局後市行情。

　　基本面 通脹退燒 經濟降溫

　　股市是經濟的晴雨錶，經濟基本面及其預期的變化直接關係著A股的健康水平。就當前而言，國內經濟正處於增速和通脹雙下的類“衰退”階段。

　　通脹方面，繼9月CPI回落之後，10月份PMI購進價格指數大幅走低至50%以下，顯示通脹壓力大幅下降。10月中旬以來，食品價格持續下降，主要機構對於10月份CPI的預測均值大概在5.5%附近。如果今日公佈的數據符合甚至低於該預期，結合11月0.5%、12月0%的翹尾因素，那麼通脹大幅回落的趨勢基本可以確立。

　　經濟方面，三季度GDP增速繼續回落，10月份官方PMI創兩年來新低。在緊縮政策的滯後影響下，四季度經濟仍將處於減速通道。與此同時，在通脹下滑初期，庫存壓力將對工業生産帶來一定負面影響，不過去年四季度節能減排造成的低基數效應，有望助推10月份的工業增加值增速。

　　通脹下行無疑將繼續緩解市場前期對於緊縮政策的持續擔憂，特別是在經濟增速持續放緩的背景下，政策重心有望從“控通脹”逐步向“保增長”過渡。實際上，管理層近期陸續出臺了扶持小微企業發展、提高最低工資標準、調整資源稅和增值稅等政策，以舒緩經濟增速下滑幅度。可以説，在制度紅利和政策放鬆預期之下，經濟“軟著陸”的概率較大，因此市場遭遇“業績殺”的概率和殺傷力也有望降低。

　　總體來看，通脹“退燒”這一A股最大的病根正在拔出；經濟雖然降溫但已獲得治療，暫時未見惡化，難對A股造成致命傷。未來可能的隱患或在於經濟的超預期下行，不過另一方面，這也有望刺激政策放鬆，從而實現經濟見底回升。

　　資金面 脫離危險 隱患尚存

　　資金是股市的血液，只有資金面寬鬆、流動性充裕，市場才能獲得足夠的上漲動力。目前，不論是銀行間市場還是股市內部，資金面都較前期出現了大幅好轉。

　　10月份開始，以SHIBOR為代表的銀行間市場資金利率下降，儘管10月底有所反彈，但隨後再度顯著走低。以隔夜、一週和兩周SHIBOR為例，10月28日分別為4.8983%、4.9792%和5.2150%，之後震蕩回落，截至昨日分別收報3.1117%、3.5583%和3.6223%，基本上回到下半年以來的低位水平。再結合債市自10月份開始的反彈行情，流動性正在逐步轉為相對寬鬆格局。

　　與此同時，A股市場本身的資金面也出現改善。滬深兩市當周新增股票賬戶數和新增基金開戶數在10月中旬分別為15萬戶和不足4萬戶，近兩周已經分別升至18萬戶和接近5萬戶，顯示場外資金開始加速進場，投資情緒顯著回暖。與此同時，當周參與交易的A股賬戶數佔比也從10月中旬的5%升至上周的逾7%，反映場內資金活躍度也大幅上升。

　　可以説，前期資金利率高位徘徊的資金面最緊張的局面已經過去，市場連續兩周的反彈也相繼喚醒了沉睡或蟄伏的資金。另外，近期信貸放鬆的傳聞不絕於耳，年末受益財政存款的集中釋放，有望繼續支撐市場流動性明顯改善。

　　但是需要指出的是，資金面隱患依然存在。短期來看，月末效應有可能令資金利率再度捉襟見肘；新增外匯佔款可能在出口下滑和人民幣升值預期弱化的影響下減少；而中交股份、陜煤股份和新華保險三隻大盤股的即將登陸，也必然引發資金面“失血”。

　　政策面 由“緊”轉“穩” 療效漸顯

　　作為有“政策市”之稱的A股來説，政策面的變動直接決定市場的運行節奏。就本輪反彈而言，政策微調信號無疑是直接觸發因素。

　　從匯金公司增持國有四大行到支持小微企業的九項政策，從允許地方政府自行發債到深化增值稅制度改革，從3年期央票發行利率到1年期央票發行利率的下調，從上周結束連續三周凈回籠轉為凈投放到信貸鬆動的傳聞……結構性寬鬆正在逐步落實，政策微調預期漸趨明朗。儘管貨幣政策整體並未轉向，但一系列的微調措施表明“政策底”正在確立。特別是，在市場前期以持續大幅下跌反映了最悲觀的預期之後，政策面的邊際改善終於令市場絕處逢生。

　　不過，市場連續兩周的高歌猛進，在很大程度上消化了前期一系列政策微調措施的正面刺激。如果説政策這一“靈藥”令久病難愈的A股終於甦醒，那麼第一階段的療效正在減弱。另外，近期管理層對於樓市調控不放鬆的表態，也對市場構成一定衝擊，導致昨日房地産以及金融、建材等相關板塊出現調整。但是需要指出的是，在經濟結構調整的大背景下，房地産調控與政策局部放鬆並不衝突。

　　後續政策能否延續微調甚至轉向，將決定A股第二療程的康復情況。就目前來看，政策面微調之後尚未出現重新趨緊的跡象，未來貨幣政策穩中有松是大概率事件。

　　技術面 壓力顯現 恐牽“舊傷”

　　市場自觸及2307點低點以來，在兩周的時間內實現了200點的反彈。儘管2307點基本可以確定為中期底部，但是，在政策面尚未有利好接棒、指數上漲逾200點、反轉條件尚不具備的局面下，短線資金很可能選擇獲利兌現。

　　從技術面來看，滬指日K線在11月2日收出長陽之後，已經連續四個交易日橫盤震蕩，昨日跌破5日均線，上方還有120日均線的壓制，兩市量能也逐日萎縮。久盤必跌，如果短期不能實現放量突破，那麼市場很可能就將進入回調整理階段。今日公佈的10月份經濟數據很可能成為決定市場短期方向的關鍵因素，如能大幅好于預期，則有望驅動市場實現突破，反之則短期回調難以避免。

　　與此同時，2500-2600點是前期套牢盤密集區，指數上攻壓力不小。如欲突破，則需要政策面、資金面和經濟面出現新的利好，賦予市場新的做多動力。而從目前來看，貨幣政策難以迅速轉向，資金面進一步改善尚待驗證，經濟仍在探底過程中，因此股指一次性突破該壓力位的概率並不大，恐將反復接受前期套牢盤這一“舊傷”的考驗。

　　破瓶頸 把好“任督”二脈

　　縱觀經濟、資金、政策、技術“四面”，當前A股健康狀況整體良好，反彈不會就此終結。不過，由於A股自身依然存在不少隱患，並且康復過程難免波折，因此市場正在由快速反彈的第一階段進入震蕩回調的第二階段，借助調整佈局後續行情就成為關鍵所在。

　　歷史數據顯示，底部反彈初期，超跌板塊往往能獲得大幅收益。以1664點為例，反彈的前三個月有色金屬板塊漲幅最大；而如果向前追溯，有色金屬板塊自6124點至1664點期間，累計下跌85.31%，領跌23個申萬一級行業。以此類推，本輪反彈以來漲幅較小的板塊後續有可能獲得補漲機會。統計顯示，銀行、鋼鐵和交通運輸板塊漲幅較小，未來基本面只要出現邊際改善，都有望刺激股價實現補漲。

　　另外，産業政策對於相關板塊的助推器作用不可小視。受益文化産業和軟體産業政策的正面刺激，10月24日至11月4日期間，傳媒、計算機和通信板塊分別累計上漲22.96%、15.63%和14.64%，位居中信一級行業漲幅榜前三甲。以此類推，未來市場的最大贏家很可能繼續依託政策而生。鋻於“十二五”規劃對於七大新興産業的高度重視，未來節能環保、高端裝備製造、生物制藥等領域有望借助政策細則的推出，複製傳媒股和軟體股的傳奇。

　　在可能到來的震蕩市中，超跌和政策或將成為資金尋覓熱點的兩大主線。踏準板塊輪動節奏，瞄準未來反彈龍頭，需要把好這“任督二脈”。