2011年三季度,公司實現營業收入4.07億元,同比增長69.61%;營業利潤9481.05萬元,同比增長56.67%;歸屬母公司所有者凈利潤8702.26萬元,同比增長35.84%;基本每股收益0.35元/股。

　　行業景氣,營業收入高速增長。3季度單季公司收入1.76億元,同比增長86.1%,環比2季度增長13.5%。報告期內電力趨緊使下游節能意識逐步提高,同時高壓變頻經過去年的降價使下游回收期大大縮短,高壓變頻行業憑藉出眾的節能效果高速增長。公司作為行業龍頭,收入訂單均大幅增長。

　　北京亦莊高壓變頻器生産研發基地已滿負荷運轉,全年産能突破1200台。

　　在手訂單豐厚,高端産品有突破。報告期內,公司高壓變頻器訂單臺數1,300台,比上年同期增長72.41%;訂單金額6.6億元,比上年同期增加54.87%;新增中低壓及防爆變頻器訂單臺數394台,訂單金額1,923萬元。報告期內,公司3台自主研發的同步電機矢量控制高壓變頻器(即礦井同步提升機高壓變頻器)試運行成功並正式投運。

　　生産基地突破産能瓶頸。公司5月份在武漢租用場地生産中低壓變頻器,全年預計可實現收入3000萬以上,8月份在武漢租用場地開始生産高壓變頻器,年底産能達到50台。公司武漢生産基地預計年底封頂,明年3-4月份完工。公司已著手培養團隊和完善供應商配套體系,新基地建好,可將現有設備和團隊直接搬遷,新基地2013年將形成高壓變頻産能600台。

　　綜合毛利率水平上升。報告期內公司綜合毛利率同比提升1.3個百分點至40.2%,三季度單季毛利率41.2%,較2季度環比提升2個百分點。公司採購規模擴大,付款策略發生改變,以現金流換取定價權,並通過自産變壓器使成本控制顯現成效。同時行業佔有率第一的利德華福處於重組並購期間,其重組的不確定性使行業內競爭緩和,産品價格穩定。

　　消化股權激勵成本。報告期內公司攤銷股權激勵成本1792.44萬元(稅前),銷售費用同比增長65.2%,管理費用同比增長106%。若扣除股權激勵費用影響,報告期內實現凈利潤比去年同期增長59.62%。

　　與集團客戶展開戰略合作。針對較為封閉的集團客戶,公司與其進行戰略合作,以互惠的方式進入市場。公司參股國電南自新能源40%股權,意在提升公司在華電集團及電力行業的影響力和市場佔有率,國電南自新能源今年預計約有2億元訂單,其外購變頻器將100%從合康購買,公司一提供整機交付(包含在訂單披露之內),二提供核心部件幫助其自産高壓變頻器;公司與晉煤集團合作,共同投資1.7億組建“礦用變頻器生産基地”,前期主要以示範工程的方式在技術層面合作,幫助其完善自動化工控系統的研發,然後開始配套,爭取逐步用變頻器代替原來皮帶機使用的液壓裝置。

　　盈利預測和公司評級。我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.61元、0.86元、1.17元,按10月25日股票收盤價測算,對應動態市盈率分別為29倍、20倍、15倍,公司作為行業龍頭規模優勢逐漸顯現,同時我們看好“電荒”背景下高壓變頻未來的發展前景,維持其“增持”投資評級。

　　風險提示:行業競爭加劇使毛利率低於預期。