金融危機又來了？

　　隨著全球最大期貨及金融衍生品經紀商之一的美國MF全球公司遞交破産申請，債務危機向新一輪全球金融危機演變的序幕正在拉開。

　　終結MF的是對歐洲債務的巨大風險敞口。當前，歐洲主權債券在全球市場上屬高風險資産類別。本身只有5億美元的股權資本，但MF卻做出豪賭，通過回購交易抵押和杠桿化過程，在意大利、愛爾蘭、葡萄牙、比利時和西班牙的主權債務上持有63億美元的凈風險敞口。

　　截至9月30日，據估算，MF的資産/資本比率為80倍，而因高杠桿垮臺的雷曼兄弟使用的財務杠桿也僅為30.7倍。

　　鋻於其面臨的極高風險，10月27日，兩大評級機構穆迪與惠譽均將MF債券評級降為“垃圾”級，受此影響，MF股價上周暴跌61%，市值蒸發三分之二，資不抵債的MF申請破産。

　　“大而不能倒”的系統性風險正在繼續上演。MF債權人中包括眾多重量級的大銀行和金融機構，比如花旗銀行、摩根大通等都是主要的信貸方。事實上，三季度以來，摩根大通等五大機構的營收同比去年總計大降41%，銀行業股票、債券、並購交易收入也急劇下滑，許多歐美銀行都面臨著雷曼倒閉後最大的經營困境，而MF的倒閉將使這些金融機構面臨更大的金融風險。

　　MF 絕不會是歐債危機中倒下的唯一一個，更不會是最後一個。種種事實證明，全球已進入了由主權債務危機向金融危機演變的新階段，歐洲主權債務的“系統性風險”向銀行業擴散，金融市場各關鍵指標已出現與次貸危機時期相似的走勢，由於金融風險的傳染性，銀行業風險可能加劇主權債務風險，並波及其他地區和國家的金融體系。

　　國際清算銀行統計顯示，截至今年二季度末，歐洲銀行業持有1363億歐元的希臘總債務。除此之外，法國、德國銀行業持有意大利風險敞口分別為4102億和1649億美元；持有西班牙風險敞口分別為1461億和1779億美元；持有葡萄牙風險敞口分別為283億和389億美元，持有愛爾蘭風險敞口分別為301億和1165億美元。截至今年一季度，歐洲銀行業對“歐豬五國”的債權（包括公共部門和私人部門）為2.27萬億美元，1064億歐元可謂是“杯水車薪”。而且，繼續大幅減記債務將使銀行資産負債表受損。

　　當前，為避免債務危機的進一步惡化應該設下兩道“防火墻”：一是防止希臘債務危機向歐洲銀行體系擴散；二是防止危機在負債國之間“交叉感染”。但短期內歐盟都難以做到。而最大的風險是，銀行持有的債務風險並不透明。歐洲影子銀行體系非常發達，衍生交易的規模早已超越了基礎金融産品的規模，且衍生品杠桿比例比傳統金融工具遠高得多。政府主權債務在一般時期被視作具有最高信用等級的債務，因而被廣泛用於構建各種信用衍生品種，主權債與金融的杠桿規模到底有多大不得而知。

　　隨著主權債務危機升級，常規融資來源供應會越來越少，未來融資可能會變得更加困難。2012年是歐元區國家債務到期高峰期，五國債務到期規模將達到4061億歐元。此外，美、日等高債務國政府到期債務規模以及新增融資需求也比前幾年明顯擴大。根據IMF數據計算，日本、美國、法國，2011—2012年政府融資需求與GDP比率的平均值分別為54%、27%和20%。

　　與此同時，歐美銀行業也有大規模的債務集中到期，均處於融資需求高峰期。2012年全球銀行業將有約7萬億美元債務到期。在債券市融資已經飽和的情況下，銀行業與主權債務之間將形成了極大的融資競爭，一些銀行可能出現嚴重的資不抵債，進而引發更大範圍的金融危機。也許2012年的冬天來得會更早一些。

　　（作者係國家信息中心預測部、中國國際問題研究基金會研究員）