回顧：反彈符合判斷，主題精彩紛呈。反彈符合我們判斷。《勇敢者的遊戲》《底部區域的反彈和煎熬》提示市場過度悲觀，而政策微調、流動性改善、預期修復將驅動行情反彈。上月末《反彈行情將在猶豫中延續》我們提出短期“主題”一點，政策利好的板塊如傳媒、物流、餐飲旅遊、種業、券商等，都取得了不錯的表現。

　　展望：流動性、政策、情緒有利反彈延續。流動性主動和被動改善繼續驅動A 股反彈行情。隨著GDP增速放緩以及通脹的見頂回落，貨幣剩餘低位回升，A 股估值底部回升；政策微調驅動流動性主動改善，草根調研顯示10 月最後一週銀行對微小企業的信貸支持明顯改善，央行公開市場操作平滑到期資金分佈；月末效應過後，資金價格繼續回落，驗證流動性改善；債市步入中期牛市，顯示經濟雖處於衰退期，流動性改善週期已經來臨；“年關”可能對資金面産生擾動，但政策預調有望降低季節性因素的衝擊。第五，産業資本增持10 月以來保持較好水平，考慮其他投資渠道風險上升，股市低估值+賺錢效應有望吸引增量資金。

　　政策微調降低硬著陸風險，信心比黃金更重要。投資者對於經濟依然存在分歧，究竟軟著陸、硬著陸、甚至再度走向滯脹?我們傾向於經濟軟著陸的概率較大，但短期難以證偽。因而，反彈依然是在投資者分歧和猶猶豫豫中展開，有助於行情延續。關於反彈行情的風險點，我們曾提示11 月中旬和12 月初。當前，11 月中旬的風險基本解除，10 月CPI 可能低於市場預期；第二個是12 月初，中央經濟工作會議是否如期有驚喜？若無，歲末年初的資金面緊張疊加房地産調控持續，可能重新引發對經濟硬著陸的擔憂。

　　盈利仍處下滑過程中，Q3A 股非金融凈利潤個位數增長，Q4 收入增速下滑、費用率提升、毛利率難以回升使得凈利潤增速繼續下滑。基本面回升推動的機會還未到時候，投資者可精選績優股，或沿政策方向尋找改善契機。

　　策略建議：震蕩是介入機會，行情向估值合理績優股蔓延。底部區域的反彈，每次震蕩都是調整持倉、逢低介入的好時機。1）此前所推薦的主題在快速上漲後可能進入強勢震蕩2）反彈向績優成長蔓延，趁震蕩增持，結合季節性關注信息服務、白酒3）反向思維、前瞻性佈局和轉型投資相關的産業鏈，如水利、TMT、電力設備等4）繼續按我們此前推超跌藍籌的思路，關注金融、電力、交運設備等。（5）催化劑，如跌破增發價使得增發難以實施、股東或高管增持等。（興業證券研發中心）