2011年1-9月,公司實現主營業務收入15.43億元,同比下降2.03%;主營業務利潤1.58億元,同比下降28.31%;歸於母公司凈利潤1.37億元,同比下降29.59%;攤薄每股收益0.44元。

　　從單季數據來看,公司7-9月實現主營業務收入6.59億元,環比上升86.82%;主營業務利潤4151萬元,環比下降37.3%;歸於母公司凈利潤4009元,環比下降29.6%;攤薄每股收益0.13元。

　　調整收入結構,減緩下滑之勢。報告期內營業收入同比下降2.03%,下滑之勢減緩,單季收入貢獻較大,其單季收入佔前三季收入的42.71%,但並非主營業務有較大程度的好轉,主要是公司保健食品與醫藥流通業務快速增長所致,尤其是保健品在産品結構上進行調整及在營銷渠道上增開網上渠道,隨著網上交易的發展與普及,預計未來1-2年仍可保持30%以上的增速。雖然收入下滑之勢有所扼制,但難抵綜合毛利率大幅下挫,同比下降了17.5個百分點,一方面中成藥産品原材料採購成本較高,另一方面從中報數據來看,醫藥流通業務佔比由21.71%提高到了32.89%,隨著年末備貨需求的增加,其收入佔比還有可能提高,而醫藥流通毛利率僅5%-6%,綜合毛利率仍有可能下降。

　　期間費用下降,難以彌補毛利率損失。公司期間費用率同比下降了13.9個百分點,其中銷售費用率同比下降了13.03個百分點,一方面是中成藥營銷策略上的調整,另一方面醫藥流通與保健品業務佔比增加而銷售費用較低所致。儘管如此仍難抵擋綜合毛利率下滑的損失,營業利潤率同比下滑3.74個百分點。

　　主打産品頹勢明年有望企穩。公司主打産品市場佔有率較高,擁有較為穩定的消費群體,雖然年初進行了提價,但提價幅度不大,對終端市場影響有限,但成本的上揚,壓縮企業與代理商的利潤。公司産品主要原材料太子參價格已如預期大幅下降,其對成本的影響在明年才有所體現,隨著成本壓力的下降,我們預計公司將調整營銷策略,加大廣告投入,加上公司對渠道終端控制能力較強,主打産品銷售情況會有較大的改觀。

　　盈利預測與投資評級。我們預計公司2011-2013年的EPS為0.60元、0.67元、0.80元,根據10月21日收盤價24.87元計算,對應動態市盈率為42倍、37倍、31倍,雖然公司業績出現下降,但其下跌之勢已得到扼制,綜合毛利率的下降受原材料價格的影響較大,並非經營管理上出現問題,且中藥材價格暴漲並不具有連續性,目前中藥材價格已有所回落,未來公司綜合毛利率將回升,因此我們維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示。1)提價短期內造成銷量下降;2)中藥材價格持續上漲。