距離2010年末傳出雅士利國際控股有限公司(01230.HK)(以下簡稱“雅士利”)即將海外並購的風聲至今已接近一年，原定6月內談成的項目仍未落實。而去年光明完成中國乳業首單海外並購項目，從接洽到簽約僅僅用了三個月時間。

　　作為去年為數不多業績驕人的國內二三線乳業之一，作為少數嘗試積極開展海外並購的本土奶企，雅士利高調宣戰，但卻接連推遲，究竟在上演著什麼樣的海外爭奪奶源之路？

　　並購對象或只一家

　　“公司的海外並購項目仍在與對方洽談中，並未完全敲定。”雅士利負責人向本報記者明確指出。而4個月前，雅士利投資中心經理吳曉南接受媒體採訪時曾透露，公司正洽購兩家海外奶企，預料當月內能成事。

　　該負責人還透露，目前項目中的大部分已經談好，只剩下細節還在洽談中，希望今年年內能談成。該負責人只簡單地描述了洽談的細節：“當時説是兩家海外乳企，但未必就是兩家，如果公司確定了一家就能夠滿足産能，有一家就可以，兩家並不是一個確定的數。”

　　據了解，雅士利的市場佔有率僅次於伊利和貝因美，已是內地第三大嬰幼兒奶粉生産商。産能是其必須攻佔的堡壘，海外拓展奶源也成為必然的選擇，而雅士利在這一年裏作出的各種佈局已透露出其對海外並購的渴求和努力。

　　雅士利公佈的集資所得款項用途分佈目的十分明顯：約25%將用作收購從事原奶及原料奶粉生産的綜合乳製品公司，以及在海外建立垂直整合的生産設施，同等比例的還有將用於擴大嬰幼兒配方奶粉及營養食品的産能，以及廣告活動。但對於提高集團研發能力和開發、推銷現有産品、新産品，並不斷擴充優化經銷網絡，只肯花費約7.5%的財力。

　　此外，雅士利從6月1日開始的易帥之舉為海外並購鋪路。選定溫潔平為聯席財務總監，負責內部財務監控及投資者關係管理工作，而溫曾任畢馬威華振會計師事務所審計部部門主管、高級經理。另外，財務總監陳承義留任公司另一聯席財務總監，並且單獨抽調主要負責集團的海外收購及國際業務發展活動。重兵坐鎮，雅士利的意圖顯而易見。

　　受不利消息衝擊

　　外界揣測，雅士利海外並購推遲的原因，與近期不利消息頻繁出現有關。

　　首當其衝的便是雅士利近期公佈的業績報告，稱預計截至6月底半年盈利同比顯著減少30%至40%，並稱主要原因是原材料成本上升導致毛利率下降、廣告開支增加，以及集團過往享有的若干稅務優惠已終止，令實際稅率上升。

　　但雅士利負責人向本報記者否認了此種説法，稱中報不會影響海外並購，出售方更多的只會關注經濟實力。他認為雅士利能夠談成該項目的王牌則是“公司目前擁有的20億現金，有充足的現金流”。

　　對此，有接近雅士利的相關人士向記者透露，20億的資金並不絕對保證談成這筆項目。他分析，早前光明集團收購法國優諾酸奶公司50%股權時，曾擬出價17億歐元最高價。最後光明出局的原因在於市場提前傳出光明介入後，投行開始炒作中國概念，目標公司索價趁勢上漲，前車之鑒擺在眼前。

　　此外，雅士利的股價也常常為人詬病。有分析指出，從去年11月掛牌起至今，雅士利估值一直在低位徘徊，除了今年3、4月漲幅達27.7%，漲至2.86港元外，其收盤價常常徘徊在1.2港元左右。

　　一位長期關注雅士利的某證券公司研究員分析，雅士利從上年至今雖然在營業收入方面與各證券機構的預期保持一致，但是其經營性活動現金凈流出的現象出現得較為頻繁，而且流出的金額並不穩定，以及其産品毛利率表現並不算良好，在二三線城市的擴展稍顯緩慢。

　　除了資金流外，稅額差異等多種因素令海外賣家對自身優勢估價更高，附加條件也更多。“海外賣家對中國奶企的訴求和籌碼心裏明白得很。”上述接觸雅士利的人士稱，今年2月26日開始，我國把新西蘭原料奶的關稅提至15%，外界相信下一步實施進口配額並不遙遠。因此，諸如荷蘭、加拿大等珍貴奶源的所在地要價更水漲船高。而合作方式和價值觀等因素，也會影響雅士利能否順利並購。

　　乳企突圍海外

　　迫於本土奶源缺乏信任、進口奶粉不斷漲價的壓力，有著雅士利一樣“雄心”的本土乳企並不少見。在海外建立奶源基地，已成為他們獲得高質量的奶源，同時降低原奶採購成本的突圍出路。特別是在本土乳企遭受大洗牌後，誰能通過海外並購獲得力量更強的海外奶源，誰便能獲得更大的掌控權。

　　但真正能奪得國際長期奶源的並不多。歷任美國卡夫、樂百氏、達能等名企財務總監的艾建萍對奶企資本並購有著多年的經驗，在她看來，奶企借助“外力”的供需市場早在上世紀90年代就形成，現在已愈加成熟。

　　她向本報記者表示，要評論目前的“海外並購”是否為順其自然的事情，需看時機，對於中國奶企到底是有計劃地進行海外擴張，還是被迫無奈地尋求“外力”等分析，新西蘭、澳大利亞以及荷蘭等國自有判斷。“資本市場最講究的就是供需關係，當國內的企業急需外援時，必然會被卡脖子。”她説。

　　艾建萍提醒，國內奶業必須要經歷“海外並購”從初期的談判到日後的合作都並不太順利的過程，關鍵是在此時付出的代價，會否被無奈地放大。

　　“國內乳業目前的困境是源於國內奶源結構性的薄弱。”艾建萍擔心，頻繁借助“外力”，一旦資金不斷外流，國內奶源將遭受的打擊也十分可怕。進而，如果國內奶源得不到有效的保護和推動，後果也十分嚴重。這是一個互為條件的“圈子”，奶源是起點，也是根據地。(華夏時報)