受到全球經濟不確定性影響，十月以來，全球基本金屬價格劇烈震蕩。據太平洋證券觀察，國內有色金屬行業下游已經在逐步啟動庫存補充，但是幅度較小，持續性尚待觀察。

　　對於有色金屬價格反彈的真正時機，太平洋證券傾向於認為將出現在四季度末或明年1季度初，但同時提醒投資者：僅僅是反彈，而非反轉。

　　價格劇烈震蕩

　　十一長假之前，對歐債危機以及全球經濟不確定性的預期，海外期貨交易所基本金屬期貨價格伴隨股指大幅下跌。從9月份數據來看，截至10月4日，倫敦金屬交易所三月銅、鉛跌幅超過25%以上，其他基本金屬跌幅均超過10%。在10月5日以來，受到歐債危機情緒緩解以及美國經濟數據超出預期等因素推動，海外基本金屬價格呈現底部反彈，平均反彈幅度在6%，但是在10月18日後再次出現大幅下跌。國內外期貨價格銅、錫、鎳及鉛等金屬品種價格已經接近2010年的最低點。

　　經濟數據所反映出的實體面的基本情況，令市場擔憂新興國家的增長動力，更憂慮歐美國家再次回歸衰退。同時，歐債危機懸而未決，投資者對市場上任何一點可疑的信息都抱有捕風捉影的心態，預期的不一致、信心的逐漸瓦解成為商品價格劇烈震蕩最好的解釋，這種投資氛圍已經導致商品價格、股市的跌幅超出基本面的指引。

　　補庫存力度較小

　　近期庫存顯示，自三季度以來，國內交易所銅鋁庫存出現顯著下降，國內製造業季節性需求反彈帶來對基本金屬需求的上升，同時製造業也具備內在的補充庫存的要求。

　　根據海關數據，9月份中國未鍛造銅及銅材進口38.05萬噸，為近18個月來最高，同比增長3.29%，同比數據為2011年首次為正增長；環比增長11.8%，環比繼續保持平穩回暖的態勢。9月份中國未鍛造鋁及鋁材6.62萬噸，于前三季度月度數據基本持平，同比增長0.59%，環比回落6.8%。

　　國內PMI製造業指數繼續反彈，數據顯示製造業補庫存正在延續。但市場擔心製造業補庫存的趨勢難以為繼，後續或動能不足。從國內製造業PMI指數6至9月四個月分項數據來看，代表製造業供應端的生産指標已經連續兩個月自低點反彈，從採購環節看，原材料庫存連續兩月反彈，但是採購量有所反復，從採購量與採購價格對比來看，企業採購庫存行為更傾向於低價購入，採購行為謹慎，對後市並不樂觀。

　　反彈或在四季度

　　目前國內交易所庫存保持相對低位但是海外交易所庫存雖有下滑但仍處於高位；産業鏈上各環節金屬庫存仍不容小覷，下游行業再庫存化比預想的緩慢且力度較小。從實體面上，大部分數據反映的經濟現狀較為糟糕。同時歐債問題不斷爆出新的問題，這些因素共同激化了投資者的恐慌情緒，制約未來兩個月基本金屬期貨價格走勢。

　　對於有色金屬價格反彈的真正時機，太平洋證券傾向於判斷是四季度末或明年1季度初。反彈的動力來自於市場預期國內經濟階段性尋底成功，政策微調的可能性逐步增大；美國經濟階段性走出衰退陰影等。

　　但是，該券商同時提醒投資者，未來3～6個月商品價格有反彈，而非反轉，歐元區的問題依舊是期貨市場、股市反彈最大的做空力量。只是，中國政策的微調、經濟企穩或美國的經濟數據向好等因素很可能階段性掩蓋歐債的問題，使得市場獲得階段性反彈的機會。太平洋證券