編者按：受隔夜歐美股市下挫拖累，滬深兩市大幅低開，但之後便強勢揚升，早盤的快速上攻使股指再度直面60日線，不過由於股指前面漲幅過大，盤中的回調明顯是獲利盤回吐的行為，市場在整固之後有望引來一波行情，明日最具爆發力六大牛股。

　　世茂股份（600823）:銷售放緩，增長無憂

　　10月28日，世茂股份公佈了2011年三季度財務報告，公司業績基本符合我們的預期。平安觀點如下:

　　業績基本符合預期

　　前三季度，公司實現營業收入 37.78億元，同比增加65.5%；歸屬於母公司股東凈利潤5.75億元，同比增長83.4%；對應的基本每股收益0.49元；其中，第三季度單季的營業收入為9.4億元。公司業績符合我們的預期，銷售進度略低於之前的預期。

　　銷售放緩，完成目標難度增加

　　前三季度，公司累計實現合同銷售額 45億元；其中第三季度單季銷售額約為17億元。三季度，公司推盤項目的去化速度開始有所放緩，個別樓盤也開始出現價格調整，銷售進度放緩。我們認為，公司銷售低於預期的主要原因是:1、下半年的推盤結構中，公寓類産品的貨值佔比接近70%，作為商品住宅的替代品種，周邊住宅的價格調整對於公寓類産品的銷售産生了明顯的衝擊，公司不得不在價和量之間做出抉擇，而無論何種選擇最終都會對銷售額産生不利影響；

　　2、我國商業銀行的貸款投放季節性明顯，下半年的信貸額度一般都會比較緊張，而商業地産無論是貸款總量還是比例都明顯高於住宅，而且以投資性購買為主，受信貸緊縮的影響也更加明顯。我們判斷，即使考慮酒店項目的出售，公司完成全年80億元既定銷售目標的難度也正在增加，預計全年的合同銷售額會低於預期。

　　租金上漲趨勢明顯

　　報告期內，隨著商業項目運營的逐漸成熟，公司的租金收入上漲趨勢明顯。根據我們的調研:1、世茂大廈今年為租金調整年，調整後的租金同比漲幅接近50%；2、紹興世茂廣場在11月份也將再次調整租金，預計調整後的年租金收入將超過1億元。我們預計，公司出租和運營項目 2012年全年貢獻的租金收入為3億元左右，同比增長超過60%。

　　資金壓力不大，期待私募基金

　　三季報的數據顯示，世茂的資産負債率為58%，剔除預收賬款之後的有效負債率為47%，賬面現金為44億元。我們認為，公司目前的資金狀況難言充裕，但是壓力也不大，我們十分看重公司房地産股權私募基金的發行:作為公司在房地産金融領域的嘗試，該基金的成功募集將會大大拓寬公司的融資渠道，實現商業地産與資本市場的對接，給公司的商業模式注入新的活力。

　　維持“強烈推薦”的評級

　　由於報告期內公司的銷售進度低於預期，我們小幅下調了未來3年的盈利預測，預計公司2011、2012、2013年的EPS 分別為0.93、1.32和1.87元；其中，公允價值變動對於2011年EPS 的貢獻值為0.15元；最新收盤價對應的PE 分別為12.1、8.6和6.1倍。根據測算，公司2011年的每股RNAV值為21元，股價相對於RNAV 折讓46%。我們認為，儘管公司2011年的銷售額低於原定目標（80億）是大概率事件，但是全年合同銷售額仍有望實現30%左右的增長，而且我們依然堅定看好非一線城市商業地産的發展前景和公司的商業模式，維持對於公司的“強烈推薦”評級。

　　風險提示

　　1、房地産行業的調整超出我們的預期；2、個別城市的商業地産供給出現過剩。（平安證券）