五連陽之後，大盤短線調整的動能並不強烈。我們判斷本輪反彈行情仍有一定的持續性，股指上行的空間依然存在。不過，本輪反彈行情的風險點，或者預期的驗證點，還需重點觀察。其一是在11月中旬，即通脹和信貸數據等是否符合預期，有沒有更多的行業性鼓勵政策出臺等；其二是在12月初，中央經濟工作會議是否如期有驚喜？有沒有更大力度的放鬆措施？短期來看，行情仍屬於底部區域的反彈，需提防情緒的矯枉過正所導致的預期與現實之間出現落差；若短期反彈過快過高，則投資者需警惕多殺多的風險。

　　預期“微調”

　　政策改善空間增大

　　當前，政策面上的預期微調已經全面啟動。近期對小企業信貸支持的落實、允許4個地方政府自行發債、政府背書鐵道債，以及“增值稅制度改革試點”，這一系列的政策利好，釋放了定向寬鬆的預期，並將顯著減少中國經濟硬著陸的風險。未來投資者將進一步轉向期待更多實質性的政策放鬆，如信貸放鬆、準備金下調等。

　　事實上，通脹下行及房價出現鬆動，也大幅增加了政策預期的改善空間。根據農業部全國農産品價格指數的跟蹤，10月以來農産品批發價格跌幅明顯，考慮到10、11、12月的翹尾因素分別拉低CPI同比讀數0.6%、1.7%和2.2%，因此10月CPI可能低於市場一致預期的5.6%左右。而若數據符合預期，則悲觀情緒的進一步緩解可能會將繼續帶動市場上行。同時，房價鬆動也顯示出宏觀調控的效果，但房地産調控仍難松，政策在其他領域或將做對衝。

　　宏觀流動性整體改善

　　10月份開始，貨幣剩餘低位回升，估值壓力得到大幅緩解。隨著GDP實際增速放緩以及通脹的見頂回落，貨幣的名義需求開始回落，這有助於緩解宏觀流動性供需失衡的局面。但需要關注的是，歲末年初做賬因素以及大盤新股發行，都可能會對股市資金面産生擾動，從而引發市場的震蕩反復。

　　票據直貼、轉貼利率繼續大幅回落暗示票據清理的衝擊已被反應得相對充分，直貼利率由10月10日最高的13%降至10月28日的7.8%，轉貼利率由最高的11%降至6%。受到月末因素的影響，SHIBOR利率上周持續上漲，隨著10月的拉存款衝擊的消散，預計11月初開始銀行間資金價格將持續回落。

　　關注兩大反彈風險點

　　五連陽後，市場分歧依然較大。當前“驚弓之鳥”派更多，這有助於行情延續、甚至出現矯枉過正的情況，直到預期被證偽。事實上，投資者的情緒往往在恐懼與貪婪之間搖擺，在情緒尚未徹底轉向樂觀前，政策利好、流動性改善、通脹房價超預期下行都會有助市場繼續反彈，但這裡需要提防情緒的矯枉過正導致的預期與現實之間的落差。

　　關於反彈行情的風險點，或者預期的驗證點，第一個是在11月中旬，即通脹和信貸數據等是否符合預期，有沒有更多的行業性鼓勵政策出臺等；第二個是在12月初，中央經濟工作會議是否如期有驚喜？有沒有更大力度的放鬆措施？如果沒有，歲末年初的資金面緊張疊加房地産調控持續，可能會重新引發對經濟硬著陸的擔憂。

　　我們判斷市場的反彈有一定的持續性，上行空間仍存在。不過，投資者的情緒往往在恐懼與貪婪之間搖擺，這裡需要提防情緒的矯枉過正導致的預期與現實之間的落差。短期來看，行情仍然屬於底部區域的反彈，“喝湯行情”過後，行情的長征之旅可能將過一段“草地”，特別是歲末年初之際要當心個股業績下調“陷入沼澤地”。技術層面，若反彈過快過高，投資者仍需防範多殺多的風險。

　　中期來看，當前宏觀狀態指向為普林格經濟週期的“衰退期”。在此階段，經濟和通脹雙雙下行導致宏觀流動性持續改善，債市先出現趨勢性的機會，而股市更多的是築底反彈的機會。之後，隨著經濟週期從衰退進入新的復蘇，股市的配置性價值才顯著提升。

四大角度抓好超跌反彈

　　投資策略方面，底部區域的跌深反彈，板塊強弱較難從基本面入手，畢竟此時經濟仍處於衰退期，個股業績的“沼澤地”也頻出，建議進取型投資者關注四大主題機會。

　　其一是強勢板塊，特別是政策利好帶來的主題投資機會，可重點關注並深入挖掘文化傳媒産業鏈、物流、餐飲旅遊、神八帶動的航天軍工、種業、券商等板塊。其二，繼續推薦具備中長期投資的安全墊（以謹慎的業績預期推導的估值已具吸引力和安全性）、從博弈的角度看也有安全邊際（即下跌的時間和空間都比較充分；多殺多壓力小），關注金融、通信設備、交運設備、電力等。其三是立足自救行情，機構投資者可波段操作自己重倉股，並在反彈中優化持股。其四是守株待兔博反彈，跌深反彈行情的後期往往是各個板塊多多少少都震一下，因此，可潛伏在一些跌幅較大且尚未反彈的週期股中，等待反彈，不過要警惕這只是交易性的機會，要設定止損和止盈目標。