久聯發展是民爆生産及工程服務優勢企業:久聯發展是貴州和甘肅省內最大的民爆生産企業,擁有14萬噸工業炸藥許可産能以及1.3億發雷管許可産能,同時依託全資子公司新聯爆破開展工程爆破服務,另外公司控股聯合民爆基本壟斷貴州省內的工業炸藥銷售。

　　炸藥技改基本結束,産能今年大幅釋放。隨著公司生産線技改陸續完成,實際工業炸藥産能將達到12-13萬噸,考慮到貴州及甘肅地區炸藥産能供不應求的局面以及公司基本壟斷貴州省內炸藥銷售,公司今年自産自銷炸藥有望達到12萬噸,同比去年增長近50%。公司通過和浙江民爆公司合資的方式增加公司貴州地區2萬噸炸藥産能,該項合作的意義在於相比于並購重組方式該種方式所需花費較小,未來可複製性較高。

　　工程爆破業務成為公司主要的利潤增長點。公司下屬新聯爆破具有雙A級資質,技術實力和工程經驗豐富,在貴州省內已承接多項市政工程訂單,總在手訂單預計超過30億元,按照工程施工期2-3年計算,每年可貢獻約10個億的營業收入,保障公司未來盈利快速增長。近期公司成立西藏中金新聯爆破工程有限公司正式進入礦山開採市場領域並率先搶佔西藏地區的民爆工程服務市場,有助於公司爆破服務業務結構多元化,打開新的市場空間。

　　維持“推薦”評級。公司是貴州和甘肅省內最大的民爆生産企業,在省內公司民爆工程服務業務規模最大,資質等級最高。公司民爆工程服務業務將明顯受益於貴州甘肅等地的市政建設快速發展。在不考慮未來並購重組的前提下,我們估計公司2011-2013年EPS分別為1.17、1.49、1.83元(增發攤薄前),維持“推薦”的投資評級。

　　風險提示:硝酸銨價格持續上漲的風險、宏觀經濟下滑風險。