受放鬆預期、稅收試點改革和海外利好因素共同推動,A股出現大幅反彈。總體上,我們認為對於當前A股市場最大的利好因素仍然是“政策放鬆預期”,而最主要的利空因素仍是“未來巨大的股票供給量”和“經濟及企業盈利增速的放緩”。隨著利多因素的增加,4季度A股市場的這兩股力量將更加趨於平衡,因此,我們仍然維持2300-2600箱體震蕩的觀點不變,本輪發彈有望繼續向這一箱體的上邊衝擊。從板塊配置上,穩健的投資者可以繼續配置中小銀行和券商股,激進的短線投資者可以配置此前超跌週期股、最近2個月內上市的次新股和一些短期的熱點板塊如環保和傳媒。

　　我們認為有利於市場上漲的因素主要集中于短期,其核心仍然是對政策放鬆的預期。翹尾因素和豬肉價格回落帶動未來2個月的CPI同比較快下降有助於這一預期的維持。而證監會領導層的變動也可能使得市場産生短期新股發行節奏暫時放緩的預期,同樣有利於短期市場。

　　市場潛在的風險主要在於中期,關鍵在於市場的放鬆預期能否切實兌現。這是因為我們認為未來貨幣和信貸增速能否真正顯著加快仍存較大變數。新股發行放緩的預期同樣也可能不會維持太長時間。此外,雖然短期經濟增速放緩仍有反復,但中期看經濟和盈利增速繼續下行的概率依然較大。

　　截止2011年10月29日,2011年一至三季度盈利同比增長20.4%,其中非金融板塊同比增長13.7%。2011年三季度單季盈利環比下滑6.3%,其中非金融板塊環比下滑7.5%,低於之前預期。3季報顯示:企業盈利增速放緩主要受費用率增長和毛利率繼續縮窄所致,非金融企業庫存偏高,現金流偏緊,毛利率縮窄,費用率上升,杠桿水平處於歷史高位,由此判斷企業盈利增長前景不容樂觀。3季報披露期間,2011年和2012年全年的市場一致預期被大幅下調,其中非金融板塊分別向下調整了3.7%和4.1%。下調較多的板塊包括中小板和創業板、電子元器件、保險、鋼鐵、造紙包裝、交運服務、證券行業等。我們繼續維持自上而下2011年盈利增長20%的預測,而2012年盈利增速將進一步下滑至10%左右的判斷。當前自下而上2011年市場一致預期盈利增速為23.6%,預計仍需進一步下調。