理財週報記者 汪江濤

　　國信證券博士後工作站石建輝博士，最近引用資料説，美國陸軍列出美軍24項挑戰。美軍試圖尋找軍外機構的技術研究。美國陸軍去年向科技戰略投入20億美元，過去10年投入273億美元。

　　許多高科技如因特網等，都是軍方先研製出來，然後民用化的。這方面，我也知道比如美國福特汽車公司，二戰期間就曾製造坦克，日本三菱貌似也造過飛機。軍民結合大有作為。

　　石博士思考：“近日創業板跌至741.33點的歷史低點。排除過度反應因素，創業板下跌是因為估值過高。估值過高時因為自身價值有限，自身價值有限是因為沒有做有價值的事。沒有做有價值的事是因為沒有人告訴他們該去做什麼。”他的詰問是：源自“七大新興戰略行業”的中國創業板，其高科技、戰略性含金量到底怎麼樣？

　　石博士的意思是，從規劃出發不如從實際需求出發。“如果中國軍方確有需求，同時這些需求又不能全由自己解決的話，那麼把你能力範圍之外的事情交給民間、交給創業板來做吧。”It"s a good idea！我所知道的，A股來自軍方的需求——江蘇陽光不到10%毛利的軍服、海格通信的海軍通信産品等。軍方的許多真實需求，我們無法了解，比如一些上市公司公開資料因“國家秘密”而不透露。

　　我們很多人並不知道也無法推想，封閉的軍方需求，對於産業結構優化升級的促進作用。而我們知道，利用民間知識資本，導入創業板的資本效應，軍民結合前景實在美好！

　　回到現實。今年10月30日，中國創業板2週年。猶憶當年，創業板出嫁了。我在深圳五洲賓館參加首批28家創業板公司集體掛牌活動，當日28隻股票中，10隻首日漲幅超過100%。及至3個月後“打新”機構解禁時，仍有多達12隻股票漲幅翻倍。

　　泡沫總要破滅。畸形“三高”發行的創業板，還是走向了估值回歸。截至10月27日，計有多達129隻創業板股票“破發”（後複權），佔全部271隻創業板股票的47.6%（未考慮當日停牌的5隻股票）。破發幅度30%以上的股票33隻，破發榜前三名是恒信移動（-54%）、寧波GQY（-51%）、康芝藥業（-49%）。

　　這3隻“破發大王”，絕對發行價都不低。恒信38.78元、寧波65元、康芝60元。相對估值方面，攤薄首發市盈率分別是62倍、73倍、62倍。而以去年年報每股盈利為基礎計算的目前市盈率，分別是50倍、32倍、21倍。股價暴跌，估值回歸。康芝藥業的市盈率，跌落66%。

　　這3隻股票上市，是在去年4月-5月間，當時大盤在2500點-3100點。彼時創業板“虛火”仍旺，3隻“破發大王”估值隨市場價值中樞下移而急速滑落，合乎情理。

　　不得不説，A股創業板也是一個奇跡。兩週年的創業板，仍舊未見直接退市制度，而仍舊可見“包裝上市”、“三高”發行。兩週年的創業板，帶給PE、投機者滿袋黃金，帶給普通投資者一地雞毛。

　　數據統計，今年6月，A股發行市盈率曾跌到26倍的相對低點，近期則再現上調。石博士告訴我，A股創業板的估值高過香港和納斯達克，香港創業板目前僅10倍市盈率而已。他認為，未來包括創業板在內的A股估值還要回調，重心再度向下。