週四滬深兩市強勢震蕩。雖然面臨短線的技術回調壓力，上證綜指與深成指卻依然穩守20日均線上方。從板塊來看，環保、電力與交通運輸等行業漲幅居前，娛樂傳媒行業出現回落整理跡象。從目前來看，20日均線附近或仍有震蕩，以繼續夯實反彈成果。展望下一階段，我們認為積極因素逐步增多，投資者信心有望提振，預計A股市場反彈行情將延續，上證綜指將成功站上60日均線。

　　積極因素提振信心

　　從近期A股市場來看，積極因素正在逐漸增多。首先，國內政策開始微調。地方債試點推開，有利於穩定地方投資增速；存量貸款展期，有利於降低地方融資平颱風險；小微企業金融債融資即將問世，有利於減輕中小企業融資困境；增值稅改革試點起步，有利於繼續推進結構性減稅。以上這些措施表明，管理層預調微調的方針正在得到落實。我們認為，隨著三年期央票利率的下行，貨幣政策正式開始回歸常態化，下一階段信貸總量有望出現合理增長。我們預計年底信貸政策有望鬆動，存款準備金率定向下調或已提上日程。

　　其次，歐債危機出現階段性緩解。歐洲領導人昨日就減計希臘國債達成協定，並要求歐洲大銀行在明年6月前募集1060億歐元的資金，以便緩衝希臘國債造成的損失。此外，歐元區將把援助基金規模提高至1萬億歐元，以便阻止意大利與西班牙等重要經濟體陷入混亂。我們認為，此次峰會達成協定的內容超出市場預期，短期歐債危機繼續蔓延的可能性不大。在美國經濟數據趨於好轉、歐債危機階段性緩解的情況下，全球充沛的存量流動性有望推動風險資産價格的上升。

　　此外，國慶之後，國內資金面緊張的格局開始悄然變化。從銀行間短期拆借利率來看，維持在4%左右的低位；長三角票據貼現利率從13%的歷史高位回落至7.8%，處於與今年6月末一致的水平；從債券市場來看，上證企業債指數從9月末的143.72漲至145.5，回升幅度達到1.2%。綜合多方面因素來看，我們認為A股市場的反彈行情仍將延續，上證綜指有望成功站上60日均線。

　　市場風格有望切換

　　從市場風格來看，我們認為低估值的大盤股有望獲取超額收益。從大週期來看，2000年以來大盤股表現強于中小盤股共出現兩次：第一次出現在2002年到2004年，市場持續調整，大盤股體現出良好的防禦性；第二次出現在2006年到2007年，市場持續上揚，大盤股表現出更強的進攻性。而在這兩次風格轉換的背後，狹義貨幣供給(M1)增速均進入新一輪的上升週期。

　　不過，在2009年到2010年的M1上升週期中，大盤股表現與歷史經驗不符，以製造業與消費業為代表的中小盤漲幅好於以週期與服務業為代表的大盤股。我們認為，這是由特定的市場環境所決定的。在“區域振興”、“新興戰略性産業”概念迭出之際，市場對經濟轉型的預期持續升溫，相關板塊輪番表現，並帶來大小盤風格的異常。

　　與此相對應的是，大小盤指數的比值接近歷史低位，繼續向下空間極為有限。而在概念炒作過後，受業績增長難以迅速兌現的影響，中小盤題材開始降溫，個股出現明顯分化。另一方面，在M1增速回落至8.9%的低位後，盤整數月後或將面臨再度上升，大小盤風格切換的必要條件正在形成。此外，從市場預期來看，股指若出現再度調整，中小盤“多殺多”風險將影響到機構資金的配置方向。

　　因此，我們認為市場風格正在有效切換過程中。從投資邏輯來看，低估值的大盤股仍然攻守兼備：首先，若調結構見效，市場整體上漲，低估值大盤股將獲取絕對收益；若調結構難見效，市場繼續盤整，低估值大盤股也有望獲取相對收益。其次，若緊縮政策出現鬆動，市場進入復蘇階段，低估值大盤股將獲取絕對收益；若緊縮政策繼續維持，微調下的市場仍有望盤整，低估值大盤股也將獲取相對收益。綜合來看，近期低估值的服務業與投資品，如金融、地産、鋼鐵、煤炭等行業應是中長期關注的品種。