報告摘要:

　　凈利潤同比增長359%。公司前三季度實現營業收入100.9億元，同比增長175%；實現凈利潤31.3億元，同比增長360%，對應每股收益2.58元。其中三季度實現凈利潤11.5億元，同比增長451%，環比二季度下降4.01%，單季度EPS0.95元，盈利能力呈現減弱跡象。

　　稀土價格下滑放緩業績增速。全球經濟增速放緩使得下游需求減弱， 加之前期産品價格的過度上漲，使得稀土市場價格7月以來出現持續下滑。今年上半年包頭輕稀土礦的四種稀土氧化物--氧化鑭、氧化鈰、氧化鐠和氧化釹的市場最高價格分別為16.4萬元/噸、20.75萬元/噸、147.5萬元/噸和110.5萬元/噸，現已回落至12.25萬元/噸、14萬元/噸、102.5萬元/噸和82.5萬元/噸。由於公司産品生産成本和期間費用相對固定，産品價格下降使得公司綜合毛利率開始出現回落，業績增速出現下滑。

　　限産保價措施影響全年産量。為進一步穩定市場、平衡供需，公司前期決定將所屬冶煉分離企業停産一個月。到期後，如稀土産品市場價格仍存在繼續下行的壓力，我們不排除公司繼續減産或停産的可能性，全年總産量因此將受到一定影響。

　　價格壓力與成本上漲並存。儘管近期調整導致稀土價格出現大幅調整，但仍處於歷史高位水平，加之社會庫存壓力較大，未來進一步上漲空間不足。同時，2012年公司原材料採購價格將啟用新的定價體系，成本較目前增長僅3倍，盈利能力大幅削弱。

　　預計公司2011年每股收益為3.33元。由於限産保價措施在一定程度上對公司産品全年産量形成一定影響，我們下調2011-2013年每股收益至3.33元、2.44元和2.80元，對應動態市盈率分別為14倍、19倍和17倍，維持“增持”評級。