南都製圖：陳婷

　　10月19日，擁有123年曆史的美國雅培公司，宣佈一項出人意料的決策：宣佈拆分為多元化醫療産品公司與研究型制藥公司。其中，前者將由現有的多元化醫療産品業務組成，包括非專利藥品、器械、診斷産品及營養品業務，公司將沿用雅培的名稱。研究型專利制藥公司將包括雅培當前專利藥品與生物制藥，公司名稱待定。

　　雅培公司分拆的消息宣佈之後數天，接連傳出其制藥公司要被出售的傳聞。

　　分拆或是出售前奏

　　近日，外電接連傳出禮來等制藥巨頭將收購雅培分拆後的制藥公司的傳聞，當事雙方都予以否認。但是，某投行分析人士在接受記者採訪時透露，考慮到雅培在醫藥産品方面的實力，以及專利藥的研發能力，為了保持公司業績的繼續增長，出售專利藥部門也不失為一種明智選擇，但是目前經濟不景，直接出售恐怕短期難以找到合適的買家。而將其分拆出去並將其上市，如果能在一段時間內有良好的業績，再加上經濟轉好，自然有制藥同行或私募基金會來購買。

　　而高盛分析師傑米-魯賓則認為，在年銷售額達80億美元的關節炎藥阿達木單抗驅動下，雅培研究型制藥公司將吸引來自與其有重疊業務線的同行的競購。而默沙東、羅氏制藥、阿斯利康和拜耳都是潛在競購對象。

　　對此，雅培中國區未做出回應，僅表示，制藥業務仍將按照原有的運營模式來運作。

　　市場持觀望態度

　　雅培公司官網提供的官方聲明顯示，分拆將在明年年底之前完成，屆時目前負責雅培全球制藥業務的執行副總裁理查德岡薩雷斯(RichardG onzalez)將擔任專利藥公司的總裁。業內人士認為，這項舉措其實意味著將目前公司內部的原研藥研製部門分離出去成立新的上市公司。投資者對此持觀望態度。

　　由於創新研發資産作為一條頗具吸引力産品線，將在重要的特殊醫療領域，例如丙型肝炎、免疫學、慢性腎病、婦科疾病、腫瘤疾病與臨床神經系統科學，對雅培未來業務的發展將起到促進作用。一些市場分析人士認為，雅培此舉旨在通過加強制藥業務，進一步提升公司業績。

　　管理層日前在紐約的分析會上躊躇滿志地向華爾街的投行私募等投資者宣稱，分拆後的專利藥公司在未來將創造至少40億美元的額外收入。但市場整體對此態度曖昧，至美國當地時間10月25日，雅培在紐約證交所的股價收于52 .99美金，較前一個交易日微跌0.86%。從宣佈消息當天的10月19日以來，在19日當天股價一度攀升而後緩慢下調，之後一路呈震蕩調整的態勢，成交量也有所下跌，這證明市場對於分拆還是持一種觀望的態度。

　　在市場曖昧的態度之中，人們似乎比較看好分拆之後的原公司前景。JP摩根的研究報告認為，基於目前醫療産品業務在新興市場的強勁增長，估計分拆之後醫療産品公司的年銷售增長率4 .5%到5%左右，而與此形成鮮明對比的是，專利藥部門的該項數據預計只有區區的0.5%到1%。

　　分分合合下的商業邏輯

　　其實，在邁爾斯懷特于1999年擔任雅培制藥的C E O以來十年間，或許由於其麥肯錫的背景，在並購的同時，不斷地將原有的産品和業務或剝離或轉賣給其他公司。光2002年，雅培就賣掉了SelsunBlue、C learE yes和M urine三款産品，2007年初還曾試圖將試管診斷與護理診斷(P o in t- o f- C arediagnostics)部門以80多億美元的價格賣給通用電氣，只是後來因為在某些未披露的問題上雙方未能達成協定而終止了該項交易。

　　雅培的制藥同行們近年來也在上演相似一幕。在2009年完成對惠氏的收購的輝瑞，宣佈將出售其獸藥和嬰幼兒奶粉部門。默克和百時美施貴寶也有類似舉措。

　　華寶證券醫藥生物組組長俞向兵認為，這一系列分分合合，有著清晰的商業邏輯。企業的首要目標是追求業績和利潤的增長，而增長無非是外延性增長與內涵性增長兩種。成熟且富有遠見的企業通常會在兼併擴張的同時，有選擇將原有的某些業務或産品進行剝離或分拆。

　　後續研發堪憂

　　德銀的研報認為，多元化醫療用品業務與制藥業務差別很大，前者在低研發投資條件下即可獲得持續高增長，而後者已經發展成熟，將緩慢增長，並需要可觀的高風險研發投入，未來或可帶來豐厚回報。這些業務吸引不同的股東，分拆是符合邏輯的。

　　也有分析人士認為，目前專利藥的投入與風險越來越高，而同時雅培手頭已有專利藥也將面臨專利保護陸續過期的窘境，針對這種原研藥“青黃不接”的局面，將其研製部門分拆出去成立單獨的上市公司，一方面可以降低因為之前的組織臃腫帶來的溝通成本增加，另一方面，還可以向包括投資者募得更多資金。

　　一家雅培股票的重倉持有公司日前對媒體表示，以邁爾斯懷特為首的雅培高層的分拆決策相當“激進”，但是“雅培還不是一個好的研發者”。

　　專利藥業務所依賴的關節炎藥阿達木單抗一年就創造80億美金的效益，然而，這款“重磅炸彈”卻是來自於2011年對K noll制藥的收購。而迄今為止，雅培自己的研發力量依然未能研發出銷售收入能與之比肩的産品。

　　俞向兵認為，專利藥業務成為單獨的上市公司，資本市場對其短期業績必然會有所要求，但這與新藥的漫長研發週期有所衝突，阿達木單抗的專利保護在2016年就將結束，如果在此之前找不到合適的替代者，前景不容樂觀。

　　南都記者 侯睿之 馬建忠