隨著緊縮政策使國內房地産市場以及整體經濟放緩跡象越來越明顯，由此造成的需求疲弱正在迫使國內鋼廠削減産量。瑞銀證券在其最新的研報中指出，鋼材及其原材料價格目前的下行趨勢將持續至年底。國內鋼鐵行業的利潤將於今年4季度觸底，利潤小幅反彈則需要等到明年一季度。

　　鋼産量將顯著下滑

　　鋻於緊縮政策基本未變、建設活動正處於淡季以及出口減速導致製造業活動普遍放緩，瑞銀證券認為中國的需求面難以消化9月190萬噸的粗鋼日産量。今後數月供應必須下降；在此期間，鋼材及其原材料價格的下行趨勢將持續。

　　基於市場信息和新聞消息，瑞銀證券分析師認為目前國內鋼鐵産業處於供應自律的第一階段，即維護工作和高爐偶爾關停將導致生産線停産現象增加。因為關注産量的大型鋼廠對盈利水平不像小型鋼廠那麼敏感，且開關軋製生産線比關停高爐容易得多。

　　該券商表示，在下一階段，全行業範圍內的大小型鋼廠都可能會關停高爐。與10月産量降幅較低不同，11月和12月粗鋼産量和成品鋼産量將顯著下滑。這將有效降低原材料需求，從而壓低價格。

　　鐵礦石價格最易受衝擊

　　粗鋼産量和鐵礦石價格之間存在明顯的正相關。粗鋼産量通常具有2～3個月的滯後，因為最初粗鋼産量往往可以維持，同時對供應削減的預期導致鐵礦石價格出現首輪下降。2010年4～7月上一次下行週期的情況即是例證：當時，鐵礦石現貨價由4月190美元/噸的峰值降至5月和6月的149美元/噸，然後於7月進一步降至124美元/噸。與此同時，4～6月粗鋼産量維持于180萬噸左右，然後於7月降至166萬噸。

　　這一趨勢或將在此次下行週期中再現。隨之而來的廣泛的産能關停將導致鐵礦石價格出現第二輪下降，瑞銀證券估計可能進一步下降至130美元/噸左右然後回升。

　　利潤率回升需待明年

　　瑞銀中國經濟學家汪濤認為，外部需求和房地産建設減弱將在今後數月導致投資和生産顯著放緩。她還預計年底CPI漲幅將回落至4.5%左右。瑞銀證券預計政府將在2011年底或2012年初放寬財政和信貸政策並對小型企業和特定地區有選擇性地放寬政策。

　　在上一次下行週期中，鋼鐵行業的利潤于2010年7月觸底。80多家大中型鋼廠僅實現30億元利潤總額，對應利潤率1.2%、鋼材單位利潤73元/噸。此後，隨著鋼材和鐵礦石價格回升，2010年12月利潤率升至3.2%，盈利水平回升至236元/噸。

　　瑞銀證券認為，鋼鐵行業可能于2011年4季度觸底，然後於2012年1季度小幅回升。

　　在個股選擇上，瑞銀證券看好鞍鋼股份(000898,收盤價5.25元)和馬鋼股份(600808,收盤價2.95元)。鞍鋼和馬鋼在2010年7月的估值分別為動態市凈率0.9倍和0.8倍，達到谷底水平。這對應于鞍鋼2010年4季度盈利底部，每股收益-0.07元，權益回報率-4.3%；而馬鋼2010年3季度每股收益0元，權益回報率1.2%。時間差主要是由於鞍鋼集團供應的鐵礦石有6個月的滯後。

　　由於鞍鋼和馬鋼股價分別對應于動態市凈率0.5倍和0.4倍，瑞銀證券認為市場已基本反映了2011年下半年的弱勢。在2012年1季度的復蘇預期基礎上，瑞銀證券重申對鞍鋼和馬鋼“買入”評級。 瑞銀證券