從最新公佈的三季度經濟數據看，經濟繼續處在軟著陸趨勢之中，大幅度下滑的風險並不大。在此背景下，控物價、調結構仍將是政策調控的主要方向，總量政策放鬆的可能性並不大，但是針對性、結構性的刺激政策將陸續推出。全年“N”型走勢的第三個階段已經接近，四季度指數有望出現15%-20%的估值修復行情。前期超跌且符合政策結構性調整和經濟轉型方向的成長性股票，包括電信、電網、計算機、信息化安全、傳媒、環保等方面的個股具備長期投資價值。

　　政策以結構性調整為主

　　從三季度經濟數據來看，經濟繼續處在軟著陸的趨勢之中，但經濟大幅度下滑的風險並不大，尤其是9月份工業增加值出現上升趨勢，工業用電量同比較8月份也大幅提高。我們認為，在此背景下，控物價、調結構仍將是政策調控的主要方向，總量政策放鬆的可能性並不大。

　　近期管理層提出，在宏觀調控中要把保障和改善民生作為一項特別重要的任務擺在突出位置，並強調控制好物價，搞好房地産調控和保障性住房建設，鞏固樓市調控成果。這也代表著總量緊縮性政策還將繼續。

　　同時，一些社會關注點較高的問題將陸續得到政策的支持，如中小企業融資難問題、地方債務融資平臺問題以及區域經濟發展的問題，管理層都出臺了針對性的相關政策，匯金增持也被市場解讀為對低迷股市的針對性刺激。在總量政策維持的情況下，預計一些針對性的刺激政策還將陸續推出。

　　上周3年期央票利率出現1BP的下降，為2010年7月以來首次下降，我們認為是旺盛的市場需求推動了本期3年期利率的下降，並未釋放明確的政策鬆動信號。與3月期、一年期央票一、二級市場利率倒挂不同，目前3年期央票二級市場成交于3.94%附近，一二級市場存在2BP的溢價，市場需求明顯增強。

　　隨著11、12月份財政存款投放進入高峰期，貨幣市場流動性將繼續改善，但由於當前通脹壓力仍處高位，預計四季度央行將繼續加大公開市場的回籠力度，以維持資金面的偏緊格局，預計7天回購利率將保持在3%-4%區間，較前期有一定幅度的回落。

　　進入N型走勢第三階段

　　目前，大多數行業處在歷史平均估值水平以下，尤其是金融服務、房地産、建築建材板塊，估值水平不到歷史平均的40%，金融服務行業僅有27%。交通運輸、採掘、家用電器行業估值水平也不到歷史平均值的一半。不過，也有兩個行業估值處在歷史均值以上，黑色金屬和電子元器件行業估值分別超歷史均值5.6和2.7個百分點。

　　由於經濟大幅度下滑的風險較小，控物價、調結構仍將是政策調控的主要方向，因此總量政策放鬆的可能性並不大，針對性刺激政策將陸續推出。

　　我們仍然維持年初提出的全年“N”型走勢的觀點，第三個階段已經接近，四季度指數有望出現15%-20%的估值修復行情。從短期來看，在政策底部基本明確、結構性調整的預期下，前期超跌的低估值週期品種有望出現普遍的修復。從中期的角度看，前期超跌且符合政策結構性調整和經濟轉型方向的成長性股票，包括電信、電網、計算機、信息化安全、傳媒、環保等方面的個股具備長期投資價值。