從緊的貨幣政策走到了一個微妙的當口。

　　CPI雖已進入下行通道卻仍處高位，似乎暗示貨幣政策仍有加碼的可能性，但民間借貸資金鏈斷裂頻發，又表現出了對貨幣政策局部鬆動的渴求。向左還是向右？需要監管當局更多的思量。市場上主流的聲音認為，穩健的貨幣政策基調不會改變，短期內不會放鬆，但也不會再收緊，而是進入一個相對審慎的觀察階段。

　　“穩健”基調不變

　　穩物價仍然是監管當局的首要任務。

　　鋻於商務部監測的食品價格連續七周上漲，此前多數分析認為9月CPI同比漲幅仍然會在6%以上，隨後統計局發佈的數據證實了這一判斷，食品價格上漲也確是促使CPI滯留于高位的最重要原因。

　　數據顯示，9月食品類價格同比上漲13．4%，影響價格總水平上漲約4．05個百分點。其中，糧食價格上漲11．9%，影響價格總水平上漲約0．33個百分點；肉禽及其製品價格上漲28．4%，影響價格總水平上漲約1．86個百分點。其中，曾被市場認為拖垮了CPI的豬肉價格，在9月份的漲勢仍然不弱，同比漲幅高達43．5%，影響價格總水平上漲約1．24個百分點。據測算，在6．1%的同比漲幅中，去年價格上漲的翹尾因素約為2．1個百分點，今年新漲價因素約為4．0個百分點。

　　儘管9月只是延續小幅回調之勢，但CPI同比漲幅走下坡路已是業界共識。農業部和商務部的監測數據也支持這一觀點。商務部數據顯示，10月第一週食品價格周環比漲幅接近零，較9月下旬明顯回落。截至10月13日，10月份農業部農産品（000061）批發價格指數均值也較9月均值下跌2．5%。

　　已實施一年之久的逐步收緊的貨幣政策會不會因為物價漸行漸穩而有所鬆動呢？

　　日前，由《經濟觀察報》發起的經濟學人調查顯示，有過半經濟學家認為，四季度貨幣政策將繼續從緊。國務院發展研究中心對外經濟研究部部長隆國強和中央財經大學中國銀行（601988）業研究中心主任郭田勇均認為四季度貨幣政策將正常繼續偏緊，不會加息，但會上調存款準備金率一次。中信證券（600030）首席經濟學家諸建芳認為貨幣政策會繼續偏緊，但不加息也不會上調準備金率。

　　“貨幣政策現在的主要目標是物價，物價現在仍然有反復的可能；從整體流動性來看是夠用的，貨幣政策不能收放過快；最後，目前經濟僅僅是增速放緩，不會出現快速下滑的情況，所以貨幣政策不會放鬆。”國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良説。

　　或局部“松土”

　　市場開始出現對貨幣政策微調的無限遐想。

　　央行10月20日公告顯示，公開市場招標的三年期央票因受到市場瘋狂追捧，供不應求，導致其發行利率下行了1個基點至3．96%。雖然下降幅度很小很“羞澀”，卻被市場解讀為貨幣政策微調的信號。不過也有業內人士指出，這有可能只是一個很偶然的事件，和政策放鬆預期無關。

　　無獨有偶。作為貨幣政策中間指標的M2（廣義貨幣）同比增速進一步滑落。9月末，M2餘額78．74萬億元，同比增長13．0%，分別比上月末和上年同期低0．5和6．7個百分點，與2002年2月持平，僅略高於2001年10月份的12．9%；M1（狹義貨幣）餘額26．72萬億元，同比增長8．9%，分別比上月末和上年末低2．3和12．3個百分點，亦為2009年2月份以來32個月的最低水平。

　　海通證券（600837）宏觀經濟高級分析師李明亮在其研報中表示，M1基本探及底部，觸及了實體經濟運行所需流動性的底線。在穩健的貨幣政策與積極的財政政策（實際上是穩健的財政政策）基調下本輪宏觀調控對貨幣供應的控制基本可以宣告成功，通脹在未來6個月呈逐步下行的趨勢，貨幣政策已經沒有再緊的必要。但是目前的貨幣供應量低於GDP的名義增速，流動性導致的各種風險開始暴露（民間拆借，融資平臺），貨幣政策需保證部分可能導致系統風險的主體的流動性。

　　而且不難看出，當前的穩健貨幣政策無論是從執行的力度還是採用的手段，都與今年上半年有差別。從7月份加息後至今的三個月內，央行並沒有上調存款準備金率或者加息。取而代之的，一是公開市場操作，二是將保證金存款納入存款準備金的繳納基數。

　　中國銀行國際金融研究所預計，從當前經濟運行和未來趨勢看，在經濟“失速”風險不斷加大的情況下，貨幣政策進一步收緊的可能性很小，貨幣政策基調將保持不變，即繼續執行穩健的貨幣政策。雖然物價仍在高位運行，負利率明顯，但考慮到國際市場利率水平，特別是發達市場的低利率環境，利率調整的可能性在進一步減小。

　　寬鬆火候未到，持續緊縮似乎也不合適。中金公司認為，短期內貨幣政策仍將維持偏緊，但沒有加碼的必要，加息窗口已經關閉。為了應對中小企業融資難和保證保障房的建設資金，貨幣和財政政策將以總量偏緊、定向寬鬆為主。