近期歐債問題反復衝擊市場，國內上市銀行接連公告融資方案進展引發市場抵制情緒。地方政府試行發債、銀監會壓力測試顯示房貸抗跌能力強等信息在一定程度上對市場信心有所修復。預計三季報業績仍將高速穩定增長，有望刺激短期股價。

　　目前金融緊縮效應已經體現較為深刻：9月份M1餘額增速降至8.9%，M2增速降至13%。經濟增速平穩回落，企業活力有所降低。從央行年初對M2 增速的控制目標來看，年內控制在16%已是得心應手。但是同時，金融緊縮對實體經濟的負面衝擊也在持續顯現並引起國務院高層的關注，進入十月以來，政策頻頻微調。隨著後續通脹水平的較快回落，政策調整將持續推出，為實體經濟和銀行業的經營創造良好的環境，改善投資者對銀行盈利下滑和資産質量惡化擔憂的預期。

　　上市銀行經營戰略主動調整在持續推進中，資源配置優化改善，銀行的定價能力有望維持高位，業績穩定增長可期。國務院允許四省市實行發行地方債務、央行年內二次摸底民間融資以規範民間金融發展、銀監會表示房地産貸款抗跌能力強，均對銀行的資産質量形成較大的利好支撐。目前銀行股估值仍處於底部，離反映銀行良好業績和穩定資産質量的合理估值水平仍有較大的提升空間。

　　上周（10月17日-10月21日）銀行板塊由於表現抗跌，估值微幅下降，但依然處於各行業最低。經測算，2011年和2012年銀行股平均動態PE分別為6.69倍和5.45倍，動態PB分別為1.31倍和1.13倍。

　　強烈推薦的民生銀行（PE5.84，PB1.33）、工商銀行（PE7.03，PB1.56）、浦發銀行（PE5.05，PB1.15）、深發展A（PE7.56，PB1.27）、農業銀行（PE6.14，PB1.40）、興業銀行（PE5.15，PB1.26）估值安全邊際高，已充分反映銀行資産質量面臨的不確定的悲觀預期和去杠桿過程。近期國外局勢充滿不確定性，國內政策頻頻微調。銀行股的底部估值為其築構堅固的底線，隨著後期信息披露好于預期，未來不確定性的消除將使其進攻性充分展現。（招商證券 羅毅）

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