一週回顧：A股大跌

　　截止週五，上證指數和滬深300漲幅分別為-4.7%和-5.5%。

　　從股債雙跌到債漲股跌

　　目前處於股債雙跌到債漲股跌過程中。這意味著通脹見頂，經濟下滑，同時緊縮政策進入尾聲。（1）在9月5日的週報《股債雙跌意味著弱市》中提到股債同跌，這種狀況持續了一個月的時間。從9月中下旬到目前出現了債漲股跌，如銀行間國債1年收益率從3.9%下降到3.1%，大約0.7%的漲幅，10年期國債從4.09%下降到3.73%，一些城投債漲幅也不遜色于股票，滬分離債指數10月反彈了2.1%。（2）歷史上可比較的是2008年。從2008年5月到7月曾經出現過股債雙跌，到隨後的8月到10月出現了債漲股跌。股市見底反彈是在四萬億的救市後。（3）股債雙跌一般出現在通脹見頂和經濟下滑之時，也是貨幣政策緊縮的後半程。因為通脹的高企會造成債券收益率不斷上升，這時現券價格出現下跌，直到通脹見頂時債市見底。

　　目前債漲意味著什麼，説明通脹回落和貨幣政策微調的特徵出現。（1）債漲出現在通脹回落過程中。如2008年7月份的CPI數據6.3，8月份通脹為4.9，低於5，通脹處於回落中。對應的是2011年9月份的CPI是6.1，出現了連續兩個月的回落。（2）政策微調的早期特徵出現。如在2008年8月21日，1年期央票發行利率從14號高達4.42%回落到3.969%。處於債市走牛過程中，隨後降息在10月9日。對應的是2011年10月20日，央行在公開市場發行了200億元3年期央票，中標利率為3.96%，較上周下行1個基點。

　　目前股跌意味著什麼，儘管目前的政策在進行微調，但是股市出現一波行情還需一系列政策出臺。（1）財政政策方面出臺了一些積極的措施。如2011年10月20日財政部公佈，2011年上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發債試點。試點有助於厘清地方財政和銀行信貸的關係，有利於緩解投資者對地方融資平臺信息不透明的擔憂。（2）針對溫州和外貿為代表的中小企業困難提出政策支持。以及前期甬溫鐵路事故導致的高鐵投資有了向好的解決措施。

　　減少手中持有的現金頭寸

　　對於市場的判斷，流動性和大盤估值都處於歷史性的較低位臵，短期看市場關注的焦點在經濟和盈利回落，以及股市層面的擴容壓力，目前股市還將在築底過程中。中長期看，隨著通脹從高位回落，政策才能出現較大力度的放鬆，目前正處於政策微調階段，現金流充沛的中長期投資者可以減少頭寸逐步佈局于債市和股市（見我們四季度的投資策略《類滯脹後減少現金頭寸》）。行業配臵上，操作上關注前期因為看淡投資增速跌幅較大的板塊如高鐵相關的機械設備、基建和建材等中游行業。看好PPI回落下的TMT板塊，以及銀行和券商等金融股。（國信證券研究所）