郭興艷

　　港交所正在研究是否需要發行商提供抵押品，並已要求發行商作出考慮。

　　10月以來恒生指數在16200點至18900點間大幅波動，港股成交總量萎縮，但包括窩輪（即權證）和牛熊證（CBBC）的衍生産品權證市場則相當火爆，已佔據港股總成交額逾四成。有接近監管機構人士向《第一財經日報》記者表示，在目前市場環境下，港交所正研究是否需要發行商提供抵押品，並將進行相關市場的改革以加強監管。

　　“很重的投機成分”

　　荷蘭合作銀行輪證網站數據顯示，上週五港股窩輪和牛熊證産品的成交金額分別為88億港元和97億港元，合計佔港股全日成交總額447億港元的42%。10月19日權證市場更創下歷史紀錄，窩輪和牛熊證産品成交金額分別為101億港元和137億港元，合計佔當日港股成交總額573億港元的42%。

　　有衍生産品市場參與者向本報記者坦言，目前結構性産品權證市場特別是牛熊證産品交易，有“很重的投機成分”。他指出，這種情況與上世紀80年代恒生指數期貨的瘋狂相當類似。他表示，不少恒指期貨的“炒家”已轉至牛熊證市場，截至今年10月，超過七成的牛熊證産品均與恒指挂鉤。

　　港交所發言人則向本報記者表示，投資者應認識産品、了解産品特性和風險，並應對自身是否能夠承受風險作出評估後再進行投資。

　　荷蘭合作銀行股票衍生部董事黃集恩認為，最近權證産品交易佔比增加，主要是正股成交減少。機構投資者可利用期指和借貨沽空，力量相對薄弱的散戶投資者，則可使用窩輪中的沽輪以及牛熊證中的熊證做空，實際上為散戶投資者提供了平等交易的工具。

　　監管新“標準”醞釀

　　事實上，上週五447億港元的總成交額，已是今年港股交易額新低。接近監管機構人士向本報記者表示，市場波幅越來越大，衍生産品權證市場規模也變大，再加上部分窩輪産品發行商的母公司被調低信貸評級，為回應市場環境變化，港交所正在研究是否需要發行商提供抵押品，並已要求發行商作出考慮。

　　根據上市規則，窩輪發行商的最低門檻包括，發行人或擔保人必須持有A級信貸評級，發行人須持有20億港元的資産凈值，以及發行人必須具備適當的風險管理系統及程序。

　　實際上，自今年5月高盛發生窩輪計算公式出錯的“烏龍窩輪”事件後，港交所便與窩輪和牛熊證發行商多次會見，以對衍生産品權證市場進行改革。

　　港交所發言人則向本報記者證實，9月底港交所再度與發行商面談，希望在上市文件方面可統一標準化，以便投資者理解和對比；同時，要求發行商共同制訂一套“最佳應用標準”，涵蓋提供流通量責任、投資者教育、緊急應變安排和市場監察等課題。目前21名發行商已成立工作小組，改革方案有望在年底前出爐。