蔣飛

　　本週一將公佈非官方的10月份匯豐PMI指數。相比官方數據，匯豐PMI更多反映了中小企業的經營狀況，並且在前兩個月中連續低於50的“榮枯線”，這顯示中小企業在貨幣緊縮的大背景下承受了更多壓力。不過多數研究機構仍然相信全年GDP會保持在9%以上。

　　除了宏觀數據，市場還將密切關注房地産市場的走向。瑞銀證券首席策略分析師陳李上週五在北京表示，房地産市場的負面消息可能還沒有完全反映到市場中來。隨著房地産企業進一步去庫存，明年房地産投資將有顯著的下滑風險。不過，也有分析人士強調保障房建設將彌補商品房投資的不足。

　　陳李表示，導致當前資本市場熊市的因素在於四個方面：歐洲主權債務危機、流動性收緊、地産行業去庫存和企業盈利下滑。前兩個因素已經充分反映在股票估值當中，地産行業的去庫存接下來還要考驗二三線城市的中小開發商。而上市公司盈利方面，可能出現四季度單季度大面積盈利下滑的情況，這一點還沒有體現在估值中。陳李認為，明年三四月份年報披露期間，分析師將會大規模下調盈利預期。基於上述分析，陳李認為明年的整體宏觀經濟增速和上市公司的盈利情況都不樂觀。

　　不過陳李表示他對於明年的市場形勢並不悲觀，原因在於資本市場流動性的改善。他表示，2012年將是資本市場流動性的重大拐點，新增信貸在7.8萬億到8萬億左右，顯著超過今年；加息、上調存款準備金率、信貸窗口指導等調控政策也不會延續到明年，持續兩年的緊縮週期將結束。而通貨膨脹得到控制、GDP增速放慢和實體經濟對資金消耗的減少等因素，都將支撐包括債券和股票在內的資本市場的流動性行情。

　　另一方面，今年實體經濟資金緊缺對股市造成了明顯的擠出效應，銀行理財産品、信託産品大量發行，上市公司的再融資也很頻繁。但到了明年，由於增長放慢，企業投資需求下降，擠佔股市資金的因素也隨之消失。流動性過去兩年內明顯左右著資本市場，因此流動性的改善將意味著市場將迎來最後一跌。陳李認為，債券市場可能率先感受到流動性的轉暖，並且可以作為股票市場的參照信號。但即便如此，在宏觀經濟和上市公司業績沒有明顯轉好的情況下，單純靠流動性催生的行情仍然會是脆弱的。