2011年1-9月,公司實現營業收入14.36億元,同比增長67.97%,營業利潤1.1億元,同比增長47.92%,實現歸屬母公司凈利潤9272萬元,同比增長48.23%,實現每股收益0.74元。

　　其中第3季度,公司實現營業收入5.71億元,同比增長55.74%,營業利潤4743萬元,同比增長78.11%,實現歸屬母公司凈利潤4010萬元,同比增長78.56%,實現每股收益0.32元。

　　主營穩健增長,未來業績值得期待。公司主營小包裝玉米油與散裝玉米油的生産與銷售。報告期公司營收同比增長67.97%,基本符合我們的預期。公司自專注小包裝業務以來,業績增長明顯。報告期小包裝食用油收入同比增長達120%,實現銷售近6.5萬噸,隨著四季度旺季的持續,公司完成保7爭10的計劃是大概率事件,實現超預期沒有懸念。公司未來戰略是實現全面小包裝玉米油,逐漸壓縮散裝玉米油的市場供應規模,預計2013年有望實現18-20萬噸的小包裝銷售規模。

　　毛利略增,期間費用大幅提升。報告期公司毛利率21.80%,同比增長3.33個百分點,主要係公司小包裝産品佔比重擴大,小包裝玉米油毛利一般較散裝油高出12-15個百分點,未來公司戰略全面發展小包裝,公司毛利率有望進一步提升;報告期公司期間費用率為14.02%,同比增長4.42個百分點,主要係公司專注小包裝業務後銷售費用與管理費用大幅增長,同比分別增長133%和310%。我們認為這是公司進行全面小包裝戰略初期的必然,未來隨著市場培育的成熟和銷售人才培養的完善,期間費用有望得到控制。

　　産能擴張引領行業龍頭。公司目前擁有20.16萬噸的玉米油精煉産能和15萬噸的小包裝産能。10萬噸玉米油精煉項目和15萬噸灌裝項目有望明年6月份投産,屆時西王的年精煉能力將達到30萬噸,小包裝能力也將達到30萬噸,與精煉能力匹配,進而實現公司全面小包裝戰略,即不再銷售散裝油。而公司最大的競爭對手山東三星目前的産能為精煉油項目30萬噸,小包裝項目15萬噸,三星集團未來將有相當部分散裝油。西王食品在品牌建設上未來將超過行業競爭對手,成為行業旗幟。

　　完善並拓寬銷售渠道,初步完成全部佈局。2010年,西王食品制定了“6+6”的區域規劃方案,鞏固已相對成熟的5省1市(山東、江蘇、浙江、湖南、湖北及重慶),選定京津、安徽、河北、河南、江西和四川市場作為重點待開發市場。今年在鞏固“6+6”方案的基礎上,新開發遼寧、河北、內蒙古、廣東、廣西等省級市場,初步完成全國範圍內的佈局。在渠道終端上,目前全國已有近5萬個終端銷售市場,明年預計再增加20%-30%,為西王食品未來全面完成全國佈局打下了堅實的保證。

　　産品擁有進一步的提價預期。上半年國家的限價令對油脂市場的價格也造成較大的影響,從而限制了終端産品價格上漲,我們認為玉米油作為食用油中的高端産品,在價格方面擁有進一步提價的預期,公司下半年有望提價,提升利潤空間。

　　盈利預測和投資評級。預計2011-2013年公司每股收益分別為1.13元、1.73元和2.68元,以上一交易日收盤價33.11元計算,對應的動態市盈率分別為29倍、19倍和12倍,考慮到公司為來産能擴張的確定性且隨著品牌力的提升玉米油銷量有望繼續保持穩定增長,我們維持公司“增持”投資評級。

　　風險提示。(1)食品安全風險;(2)銷售乏力的風險。